>> 華西證券-信用周觀察系列：攻守兼?zhèn)?251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大小： |
1555KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,曾禹童,錢青靜 |
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10月13-17日，在中美關(guān)稅問題反復(fù)的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，疊加資金利率保持平穩(wěn)，債市情緒繼續(xù)回暖，信用債收益率普遍下行，信用利差多收窄，其中3-5年AA+及以上、1-5年AA和AA(2)高票息品種表現(xiàn)占優(yōu)。銀行資本債整體表現(xiàn)略優(yōu)于普信債，2-4年利差收窄幅度較大。
機(jī)構(gòu)對(duì)信用債保持謹(jǐn)慎偏多的態(tài)度，更青睞票息偏高且具有一定安全邊際的品種，如3年左右城投債和2-4年銀行資本債，與今年3月中旬-4月上旬的修復(fù)行情相比，長久期品種的需求并沒有同步恢復(fù)。從信用債經(jīng)紀(jì)商成交來看，在今年3月中旬-4月上旬的修復(fù)行情中，5年以上產(chǎn)業(yè)債成交占比從5%升至10%左右，但目前5年以上產(chǎn)業(yè)債成交活躍度并未恢復(fù)，成交占比依然處于5%左右的偏低位置。
與此同時(shí)，基金對(duì)于3年以上信用債的配置需求也依然偏弱。3月中旬-4月上旬，債市持續(xù)好轉(zhuǎn)，基金加大信用債配置規(guī)模，其中主要增加了3-10年中長久期信用債持倉，3月17日-4月11日，基金凈買入信用債中3-10年占比約為20%。9月末以來的兩周（9月29日-10月11日、10月13-17日），基金凈買入信用債規(guī)模環(huán)比增加，但其中3-10占比僅為2%、9%，增持期限依然集中在3年以內(nèi)。
從季節(jié)性規(guī)律來看，四季度理財(cái)規(guī)模增幅較小，對(duì)于信用債的需求回落，疊加部分機(jī)構(gòu)出于考核壓力有止盈訴求，信用債難有超額行情。尤其是今年以來，債市整體偏弱，長時(shí)間的調(diào)整或震蕩行情，導(dǎo)致部分投資者“逢漲止盈”，給債市帶來潛在的修復(fù)阻力，疊加公募基金費(fèi)率新規(guī)暫未落地，這一輪修復(fù)行情可能不如上一輪那般順利。
因此，信用債建議以中短久期票息品種為主，攻守兼?zhèn)?。其中，普信債建議1-3年AA和AA(2)城投債，兼顧流動(dòng)性和票息。從收益率來看，1-2年AA(2)、2-3年AA和AA(2)城投債收益率在2.12%-2.36%之間，且存量債余額較大，合計(jì)3.2萬億，可選范圍較廣。并且，從流動(dòng)性來看，1-2年、2-3年AA和AA(2)城投債成交較為活躍，月度成交筆數(shù)占比在4%-10%之間，優(yōu)于多數(shù)中長久期品種。并且，在債市調(diào)整階段，1-3年AA和AA(2)城投債流動(dòng)性也不會(huì)快速萎縮，成交占比沒有顯著下降。
銀行資本債防御應(yīng)對(duì)，優(yōu)選中短久期避險(xiǎn)品種，不急于拉久期博弈。一方面，銀行資本債具有“利率波動(dòng)放大”的屬性，而近期利率偏震蕩，交易難度較大。另一方面，公募基金費(fèi)率新規(guī)對(duì)其影響較大，因?yàn)橥ǔＳ米髁鲃?dòng)性管理工具的短債、中短債基金中，銀行資本債持倉占比較高，若遭遇大規(guī)模贖回，流動(dòng)性相對(duì)好的銀行資本債或被率先拋售，將面臨更大的估值波動(dòng)壓力。整體來看，交易風(fēng)險(xiǎn)大于交易機(jī)會(huì)。
避險(xiǎn)品種可以考慮1-2年AA和2-3年AA+及以上銀行資本債，久期較短，在債市調(diào)整階段會(huì)比較抗跌，且當(dāng)前均有一定規(guī)模的債券靜態(tài)收益率在2%以上。如1-2年AA品種中有23%的債券收益率在2%-2.1%之間，2-3年大行資本債中共有800億元收益率在2%-2.1%之間，占比15%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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