>> 華西證券-科創(chuàng)債ETF規(guī)模上沖2500億元-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 787KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗,黃曉曦 |
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科創(chuàng)債發(fā)行降溫?？苿?chuàng)債凈發(fā)行在7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)后呈下滑趨勢(shì)，9月22-28日凈發(fā)行僅141億元，環(huán)比下滑282億元?？苿?chuàng)債成交熱度同樣在7月達(dá)到高點(diǎn)，隨后降溫。在科創(chuàng)債ETF上市首周（7月14-18日）時(shí)，成交熱度達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，科創(chuàng)債成交筆數(shù)、科創(chuàng)債ETF成分券成交筆數(shù)占信用債的18%、14%，最近五周在10%、6%上下震蕩，相對(duì)高點(diǎn)降溫，不過仍高于科創(chuàng)債ETF上市前。
與科創(chuàng)債發(fā)行減量不同，隨著第二批科創(chuàng)債ETF上市，9月26日兩批科創(chuàng)債ETF規(guī)模合計(jì)增至2474億元。9月24日，第二批14只科創(chuàng)債ETF上市，首日規(guī)模增長(zhǎng)超過630億元，到9月26日，兩批科創(chuàng)債ETF規(guī)模合計(jì)已接近2500億元，周度增量807億元，其中708億元增量由第二批科創(chuàng)債ETF帶來。
規(guī)模增長(zhǎng)下，科創(chuàng)債ETF對(duì)哪些成分券增持/減持？基于第一批10只科創(chuàng)債ETF數(shù)據(jù)計(jì)算，首批規(guī)模本周增長(zhǎng)98億元，其中招商、廣發(fā)科創(chuàng)債ETF增量均超25億元。
增持債券主要是25年9月央企新券，行業(yè)涉及券商、電力、能源等板塊，期限集中在2-3年，例如本周成分券金額增持超過3億元的6只券，25招證K2、25電建K3、25電建K4、25國(guó)能K2、25國(guó)能K3、25招證K1，均是央企發(fā)行，4只期限在2-3年，其中，中國(guó)電力建設(shè)、國(guó)家能投集團(tuán)所發(fā)債券均是9月新券。
減持相對(duì)多的成分券主要在煤炭、建材、電力行業(yè)。期限分布分散，2-3年、4-5年債券相對(duì)稍多一些。不同于增持時(shí)3-6家科創(chuàng)債ETF共同參與某只成分券，減持時(shí)相對(duì)分散，單只券往往由1-2只科創(chuàng)債ETF減持。
科創(chuàng)債ETF的買入力量，使得同一主體存在“非成分券-成分券”利差，9月26日中樞在10.8bp，較上周五微增0.7bp?！胺浅煞秩?成分券”利差在第一批科創(chuàng)債ETF發(fā)行之前（6月底）不明顯，僅為0-2bp，上市后增至10.0bp（7月18日），7月底收窄至9bp，第二批科創(chuàng)債ETF啟動(dòng)申報(bào)時(shí)，再次增至9.9bp（8月8日），此后在10bp上下震蕩。
此外，“非成分券-成分券”利差還有期限差異，0-1年、5年以上利差相對(duì)低，中樞在8bp左右，1-5年相對(duì)高，在10-13bp，可能是由于0-1年、5年以上成分券存量規(guī)模相對(duì)較低。
個(gè)券策略維度，關(guān)注“非成分券-成分券”差距相對(duì)高/低的債券。若差距較高，則對(duì)應(yīng)“成分券”被超買，“非成分券”有性價(jià)比，若差距較低，則對(duì)應(yīng)“成分券”估值還有壓縮空間。例如，截至9月26日，7家主體“非成分券-成分券”利差高于20bp，且該利差均超過7月18日、8月8日兩個(gè)相對(duì)高點(diǎn)，意味著其成分券被超買，“非成分券”性價(jià)比提升。具體主體為蜀道投資集團(tuán)、東風(fēng)汽車集團(tuán)、中國(guó)中鐵、北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)、北京市國(guó)資經(jīng)營(yíng)公司、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、山東高速集團(tuán)。
4家主體“非成分券-成分券”利差低于8bp，且低于前期高點(diǎn)，“成分券”估值可能還有壓縮空間。具體主體為無錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))、國(guó)家開發(fā)投資集團(tuán)、廈門金圓投資集團(tuán)、中國(guó)電力建設(shè)。
注：為保障可比性，計(jì)算“非成分券-成分券”利差時(shí)，控制變量，主體、債券性質(zhì)（公募）、永續(xù)性質(zhì)一致的前提下，選擇剩余期限最接近的兩只債對(duì)比，剩余期限差異越小，可比性越強(qiáng)。上文篩選“非成分券-成分券”差距相對(duì)高/低債券時(shí)，兩只債券剩余期限絕對(duì)差異在2個(gè)月以內(nèi)，相對(duì)差異在5%以內(nèi)，可比性強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)財(cái)政、貨幣等政策超預(yù)期。
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