>> 華西證券-固收點(diǎn)評報(bào)告：科創(chuàng)債ETF最新規(guī)模2469億，增持新券-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗,黃曉曦 |
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第二批科創(chuàng)債ETF上市以來，近三周規(guī)模均在2500億元上下震蕩，10月17日最新規(guī)模為2469億元。兩批24只科創(chuàng)債ETF中，百億ETF已達(dá)到15只。
科創(chuàng)債周度發(fā)行升溫，不過成交熱度依然偏低?？苿?chuàng)債凈發(fā)行在7月第一周達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，隨后震蕩下滑，10月13-17日（以下簡稱“本周”）凈發(fā)行459億元，較節(jié)前一周增長328億元，主要是央企集中發(fā)債，例如國電電力、大唐集團(tuán)、華潤醫(yī)藥、中國電力建設(shè)發(fā)行規(guī)模均超30億元，期限3年為主。成交方面，熱度同樣在7月達(dá)到高點(diǎn)，隨后降溫。本周熱度相對偏低，不過仍高于科創(chuàng)債ETF上市前?？苿?chuàng)債ETF上市首周（7月14-18日），成交熱度達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，科創(chuàng)債成交筆數(shù)、科創(chuàng)債ETF成分券成交筆數(shù)占信用債的18%、14%，最近三周在10%、5%上下震蕩，有所降溫。
本周科創(chuàng)債ETF增持延續(xù)節(jié)前一周規(guī)律，依然主要是25年9月發(fā)行的新券。行業(yè)涉及電力、能源、券商等板塊，期限集中在2-3年，例如本周增持超過3.5億元的8只券，25電投K6、25兗礦K3、25粵科K1、25申國K1、25招證K1、25中銀K1、25電建K3、25浙商K1，其中6只是9月新券，4只期限在2-3年。本周增持金額前15名的成分券中，9只是25年9月新券，2只是25年8月新券。
減持相對多的成分券行業(yè)分散，有產(chǎn)投、港口、券商、汽車、建筑等，期限集中在2-3年。不同于增持時(shí)多家科創(chuàng)債ETF共同參與某只成分券（尤其是新券），減持時(shí)相對分散。
科創(chuàng)債ETF的買入力量，使得同一主體存在“非成分券-成分券”利差，10月17日中樞在10.9bp，較10月10日微降0.4bp?！胺浅煞秩?成分券”利差在第一批科創(chuàng)債ETF發(fā)行之前（6月底）不明顯，僅為0-2bp，上市后增至10.0bp（7月18日），7月底收窄至9bp，第二批科創(chuàng)債ETF啟動(dòng)申報(bào)時(shí)，再次增至9.9bp（8月8日），此后在10bp上下震蕩。
“非成分券-成分券”利差的期限差異方面，0-1年、5年以上利差相對低，中樞在8bp左右，1-5年相對高，在10-13bp，可能是由于0-1年、5年以上成分券存量規(guī)模相對較低。
個(gè)券策略維度，關(guān)注“非成分券-成分券”差距相對高/低的債券。截至10月17日，7家主體“非成分券-成分券”利差高于20bp，且該利差均超過7月18日、8月8日兩個(gè)相對高點(diǎn)，意味著其成分券被超買，“非成分券”性價(jià)比提升。具體主體為東風(fēng)汽車集團(tuán)、蜀道投資集團(tuán)、湖北交通投資集團(tuán)、陜西延長石油(集團(tuán))、中國中鐵股份、山東省國有資產(chǎn)投資控股、招商局公路網(wǎng)絡(luò)科技控股。
4家主體“非成分券-成分券”利差低于8.5bp，且低于前期高點(diǎn)，“成分券”估值可能還有壓縮空間。具體主體為無錫市國聯(lián)發(fā)展(集團(tuán))、國家開發(fā)投資集團(tuán)、陜西延長石油(集團(tuán))、TCL科技集團(tuán)。
注：為保障可比性，計(jì)算“非成分券-成分券”利差時(shí)，控制變量，主體、債券性質(zhì)（公募）、永續(xù)性質(zhì)一致的前提下，選擇剩余期限最接近的兩只債對比，剩余期限差異越小，可比性越強(qiáng)。上文篩選“非成分券-成分券”差距相對高/低債券時(shí)，兩只債券剩余期限絕對差異在2個(gè)月以內(nèi)，相對差異在5%以內(nèi)，可比性強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)財(cái)政、貨幣等政策超預(yù)期。
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