>> 華西證券-10月信用債的應(yīng)對(duì)之策-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 1121KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜丹,黃佳苗,錢青靜 |
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9月，信用債收益率震蕩上行，信用利差先收窄后走擴(kuò)。中長(zhǎng)久期品種收益率上行幅度大于短久期品種，帶動(dòng)曲線進(jìn)一步陡峭化。9月信用債買盤力量偏弱，單邊凈買入規(guī)模與8月相當(dāng)，均處于較低水平。而且，信用債成交呈現(xiàn)較為極致的縮久期防御態(tài)勢(shì)，9月當(dāng)中有三周信用債1年以下凈買入占比超過50%。
展望10月，債市存在諸多變數(shù)。其一，關(guān)稅博弈再起，短期內(nèi)推動(dòng)債市上漲，不過機(jī)構(gòu)兌現(xiàn)壓力或在一定程度抑制利率下行行情。其二，公募基金費(fèi)率新規(guī)正式落地前，市場(chǎng)可能繼續(xù)定價(jià)債基被贖回的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，資金面方面相對(duì)友好，央行呵護(hù)、銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)壓力邊際緩解疊加政府債供給壓力下降，有望保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
10月信用債如何應(yīng)對(duì)？分情景來看，情景一：關(guān)稅走向緩和，利率快速下行后震蕩，市場(chǎng)或繼續(xù)定價(jià)基金費(fèi)率新規(guī)的影響，其中對(duì)信用債影響較大的是短債基金的贖回壓力。短債基金中信用債持倉(cāng)占比最高，達(dá)72.48%。具體從前五大持倉(cāng)債券看，短債基金持有二永和普信債占比均較高，分別為23%和27%，且普信債1年以內(nèi)占比高達(dá)93.5%。
悲觀情形下，如果短債基金贖回壓力加劇，流動(dòng)性較好的二永可能被繼續(xù)拋售，甚至逐步減持短久期信用債。7月初以來的債市調(diào)整，二永已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的超跌，但信用債1年短久期收益率上行幅度最小，信用利差被動(dòng)收窄。目前1年期收益率和信用利差均偏低，悲觀情形下可能出現(xiàn)補(bǔ)跌。
樂觀情形下，債基贖回壓力較小，且理財(cái)規(guī)?；厣龓聿糠衷隽颗渲眯枨?，信用債中短久期品種可能率先修復(fù)，1-3年修復(fù)幅度或大于1年及以內(nèi)。10月作為季初月，理財(cái)規(guī)模增幅通常大于8月和9月，對(duì)信用債配置需求或邊際回升。理財(cái)配置信用債，通常傾向于選擇中短久期較高票息品種。而且，相比理財(cái)主力產(chǎn)品的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)下限，中短久期信用債票息已具有性價(jià)比。
與此同時(shí)，1-3年AA+、AA和AA(2)品種收益率2%以上的存量債規(guī)模較大。截至10月11日，1-3年AA+信用債中，收益率2%-2.4%的債券余額為1.16萬億元，占比49%；1-3年AA和AA(2)收益率2.2%-2.4%的債券余額合計(jì)為1.68萬億元，收益率2.4%-2.6%也有7716億元。
情景二：關(guān)稅繼續(xù)發(fā)酵，引發(fā)寬貨幣預(yù)期，長(zhǎng)端利率突破關(guān)鍵點(diǎn)位，銀行資本債或跟隨利率債迎來修復(fù)行情。小概率情形下，關(guān)稅沖突又有反復(fù)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)或重回基本面與寬貨幣，帶動(dòng)長(zhǎng)端利率有效突破關(guān)鍵點(diǎn)位，4-5年大行資本債迎來交易機(jī)會(huì)。7月上旬以來的調(diào)整中，4-5年大行資本債收益率大幅上行32-46bp，相比利率債和其他信用品種明顯超跌。若后續(xù)債市補(bǔ)漲，4-5年大行資本債修復(fù)空間會(huì)更大，可以小倉(cāng)位博弈。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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