>> 國盛證券-宏觀點評：“十五五”GDP目標，怎么定、定多少？—“十五五”規(guī)劃系列三-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化承上啟下的關鍵期，期間是否會設定GDP增速目標？可能定為多少？本文就此做出簡要分析。
核心觀點：從歷史經(jīng)驗、中長期目標、潛在增速等角度綜合分析，預計“十五五”期間年均GDP增速需要達到、也有望達到4.8%左右，其中：2026-2027年可能定為5%左右，2028-2030年可能定為4.5-5%左右，總體看仍屬相對偏高的水平，指向“十五五”期間的政策大基調(diào)需要偏擴張、偏積極、偏刺激，尤其是中央加杠桿、擴內(nèi)需、抬物價，短期內(nèi)也亟待更大力度推動地產(chǎn)止跌回穩(wěn)；展望2026年，“保5%”的硬要求之下，預算內(nèi)赤字率很可能維持4%左右或略高，以舊換新政策有望延續(xù)、規(guī)模應至少會有3000億、并更側(cè)重服務消費。
1、歷史看，五年規(guī)劃多會設定GDP目標增速，實際也多能超額完成。
>從目標設定看，除“十四五”外，均設定了年均GDP目標增速。2000年以來，我國經(jīng)歷了5輪五年規(guī)劃時期，其中“十五”的GDP目標增速為7%左右、“十一五”為7.5%、“十二五”為7%、“十三五”為6.5%以上，“十四五”為“保持在合理區(qū)間、各年度視情提出”。
>從完成情況看，多數(shù)情況下GDP增速目標都能超額完成。“十五”和“十一五”期間的GDP平均增速分別為9.8%、11.3%，大幅高于目標增速；“十二五”和“十三五”前4年的GDP平均增速分別為7.9%、6.7%，均略高于目標增速?！笆奈濉逼陂g，假設今年GDP增速為5%，則5年年均增速為5.4%，也略高于各年目標增速的平均值5.3%。
2、本輪看，“十五五”規(guī)劃是否會設立GDP增速目標？存在不確定性、設立的概率大。一方面，如上所述，歷史上我國一般都會在五年規(guī)劃中設定GDP目標增速，“十四五”未設定可能與其編制時恰逢外生沖擊，經(jīng)濟增長的不確定性較大有關，可視為特殊情況。另一方面，我國近年來持續(xù)推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，更注重高質(zhì)量發(fā)展，后續(xù)也不排除有淡化GDP增速的可能。綜合看，考慮到近年來在政府工作報告中仍會設定各年目標，預計“十五五”繼續(xù)設立GDP目標增速還是基準情形。
3、測算看，基于中長期增長目標、潛在增速兩大角度，“十五五期間”年均GDP增速需要達到、也有望達到4.8%左右；初期的年度目標可能仍為5%左右，中后期可能4.5-5%左右。
>中長期目標角度，為實現(xiàn)到2035年GDP翻一番，“十五五”期間GDP平均增速應達到4.8%左右。我國有兩個中長期經(jīng)濟發(fā)展目標，其一是“十四五”規(guī)劃明確提出的到2035年“人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平”，這一目標實際上偏定性、難以精確量化，這是因為中等發(fā)達國家并沒有統(tǒng)一的標準定義，且相關標準往往會隨著時間變動，同時還會受到匯率變動影響。其二是總書記就十四五規(guī)劃和2035年遠景目標建議所作的說明中指出“到2035年實現(xiàn)經(jīng)濟總量或人均收入翻一番，是完全有可能的”，這一目標相對更偏定量，按此目標計算，2020-2035年間GDP年均增速應達到4.73%左右，考慮到“十四五”期間GDP平均增速約為5.4%（假設2025年GDP同比5%）、經(jīng)濟增速長期趨于放緩，“十五五”期間的GDP平均增速應在4.7%以上、4.8%更為穩(wěn)妥。
>潛在經(jīng)濟增長角度，多數(shù)學術(shù)研究測算認為“十五五”期間我國潛在GDP增速仍有4.8-4.9%左右。如張曉晶，汪勇（2023）應用增長核算模型，并考慮人口老齡化加速、新冠疫情沖擊與中美技術(shù)脫鉤等“三大新因素”，測算得出2026-2030年我國GDP潛在增速為4.71%-4.96%，“十五五”期間平均4.84%左右。
4、政策看，“十五五”期間GDP增速目標仍屬相對偏高水平，需要宏觀政策保持偏擴張、偏積極，尤其是中央加杠桿、擴大消費需求、推動價格回升，短期內(nèi)亟待更大力度推動地產(chǎn)止跌回穩(wěn)。
>總量政策方面，中央加杠桿，對沖地方、居民化債壓力。截至2025年二季度，我國中央政府杠桿率僅有27.6%，處于較低水平，后續(xù)提升空間充裕；“十五五”期間可進一步提升中央政府赤字率水平，適時降準降息，對沖地方化債、居民部門不加杠桿的壓力，支撐經(jīng)濟保持中高增速。
>結(jié)構(gòu)政策方面，擴大消費需求，推動價格回升。我國““十四五”期間的出口、消費、投資平均增速分別為8.5%、5.5%、3.1%，出口是重要支撐，投資是主要拖累?！笆逦濉逼陂g，經(jīng)濟有望進一步向消費驅(qū)動轉(zhuǎn)型，政策預計更加傾向消費，尤其是更加注重對服務消費的支持。在擴大需求的同時，繼續(xù)實施“反內(nèi)卷”政策，供需共同發(fā)力推動價格回升。
>短期看，2026年GDP目標可能還會定在5%左右，擴赤字、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費?？偭空叻矫?，預計2026年總赤字規(guī)模大概率不低于2025年，赤字率很可能維持4%左右或略高，也有望進一步降準降息。結(jié)構(gòu)政策方面，亟待持續(xù)用力推動地產(chǎn)止跌回穩(wěn)，如降低房貸利率和購房稅費負擔、優(yōu)化收儲、進一步““保主體”等；以舊換新政策有望延續(xù)保持至少3000億的估摸、并加碼支持服務消費。
風險提示：政策力度超預期、外部環(huán)境超預期變化、統(tǒng)計誤差和口徑調(diào)整。
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