>> 華西證券-資產配置日報：“霜”降-251021
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
大?。?/td>
| 1356KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
10月21日，權益市場放量反彈，在寬貨幣預期升溫下，債市也走出修復行情。萬得全A上漲1.62%，全天成交額1.89萬億元，較昨日（10月20日）放量1414億元。港股方面，恒生指數和恒生科技分別上漲0.65%和1.26%。南向資金凈流入11.71億元（港元），其中泡泡瑪特、小米集團、華宏半導體分別凈流入11.21億元、4.81億元、4.41億元（港元），阿里巴巴凈流出4.30億元（港元）。
今日市場上漲，主要受三個因素的驅動。一是學習時報上午發(fā)表文章，再度提及“穩(wěn)市”，在市場波動放大的情況下，強化穩(wěn)市預期（本輪牛市的底層支撐邏輯之一）。二是特朗普訪華預期升溫，特朗普在當地時間20日表示，“我已經收到訪問中國的邀請，可能會在明年初前往，一切基本確定”。三是多項主題層面的利好，比如寧德時代Q3業(yè)績超預期，凈利潤同比增41.2%；DeepSeek公布新的開源模型OCR，用視覺方式壓縮文本內容，引發(fā)廣泛關注。
放量上漲，反映行情并沒有徹底走弱，牛市仍在，只是波動放大。首先，市場情緒較昨日明顯改善，同樣是AI算力上漲，昨日縮量表現出資金情緒偏弱，光模塊等相關題材高開低走，而今天放量上漲則意味著風險偏好有所回升，相關題材持續(xù)走強。此外，萬得全A的大幅上漲，使其暫時擺脫日線的下跌通道，開盤價和收盤價均明顯高于昨日收盤價。
后續(xù)的配置思路，建議積極參與主題行情，但需關注結構風險惡化。我們在《繼續(xù)縮量》中提及，若市場放量上漲，短期或仍是題材行情，在積極參與的同時，持續(xù)關注結構風險是否有所惡化。具體來看，結構風險主要有兩個指標可以觀測：成交集中度和股價偏高個股占比。今日成交集中度上升至44%，接近45%的歷史經驗警戒線；同時股價高于其95%歷史分位數個股的占比來到16.5%，再次突破15%這一歷史經驗的相對高點，指向后續(xù)主題行情仍然可能繼續(xù)波動，在博弈時需要注意控制倉位，或者通過配置一定的紅利品種熨平波動。
港股連續(xù)兩日上漲，上周五（10月17日）經歷的大跌已基本修復。我們在上周四（10月16日）的日報《面臨抉擇》中提到關注港股科技板塊的加倉機遇，邏輯是恒生科技在9月前的行情相對理性，諸多利好推動其行情在9月大漲（包括阿里強調AI算力資本開支、美聯儲降息等）。而經過10月以來的大跌，恒生科技已經跌至9月利好出現前的位置，意味著這些利好的價值可能被低估。上周五恒生科技大幅下跌至8月29日的點位附近，進一步強化這一邏輯，推動市場發(fā)掘預期差，形成本周以來連續(xù)兩天的反彈行情。往后看，短期利好包括中美關系修復預期，而不確定性在于美元走強對港股行情的掣肘，這提示我們在博弈港股科技反彈的同時，或許需要容忍可能的波動。而中長期來看，AI周期對互聯網、醫(yī)療等行業(yè)的賦能暫未被明顯定價，同時互聯網巨頭對AI產業(yè)的推動正在進行，回調或正是較好的配置窗口。
在股市強勢反彈的背景下，債市同樣走出修復行情，5年及以上中長期國債收益率下行幅度普遍在1bp以上。其中，10年、30年國債活躍券收益率分別下行1.05bp、1.40bp至1.76%、2.07%。
寬貨幣預期成為推動日內債市由震蕩轉為快速修復的核心因素。早盤，債市收益率呈震蕩格局，多空博弈激烈。一方面，險資作為配置主力穩(wěn)定吸納；而另一方面，在股市回暖的背景下，以基金、券商為代表的交易盤情緒依然略顯糾結，交易方向反復切換。在此背景下，利率債維持窄幅震蕩，10年國債基本在1.76%-1.77%區(qū)間內波動。下午，寬貨幣預期推動市場情緒由分岐轉向一致，多頭力量開始凝聚，交易盤加入買方行列，債市收益率快速下行，市場迎來久違的股債雙牛行情。
與此同時，寬松的資金面依舊為債市行情奠定基礎。早盤央行開展1595億元7天逆回購操作，凈投放685億元。日內資金面均衡偏松，非銀隔夜利率開于1.45%，此后直至收盤，均基本持穩(wěn)于1.43%-1.45%區(qū)間。加權來看，R001連續(xù)三日維持在1.36%水平，R007較前一交易日小幅下行1bp至1.46%。
不過，存單一級發(fā)行價格仍在逆勢抬升，據國股行最新報價，1年期存單加權發(fā)行利率已升至1.68%，部分股份行報價已觸及1.70%。相比之下，前一周發(fā)行價格基本在1.66%-1.67%區(qū)間。
對于債市而言，降準降息是否落地可能會成為未來幾日市場交易的重點?；厮?024下半年以來的兩次雙降經驗，隨著央行貨幣工具箱日益豐富，降準降息這類強效“寬貨幣”手段的落地時點往往更為后置，例如出現在股市表現持續(xù)萎靡（2024年9月末）、國內經濟受到超預期的外部沖擊（2025年5月初）等情形之后。站在當下，三季度的GDP表現整體符合市場預期，且4.8%的季度增幅可有效緩解四季度的高基數壓力，疊加近期5000億新型政策性金融工具、5000億地方債限額結轉等政策已先后落地，雙降前置推出的必要性不算太強。按照過去三年“一年兩降”的貨幣政策習慣，四季度的雙降依然保留了可能性，不過在時點上可能容易出現在中美談判后，亦或是四季度經濟數據初顯壓力之時。
國內商品市場情緒較昨日有所降溫，貴金屬板塊在經歷昨日的回調后迅速企穩(wěn)。滬
|
|
