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核心觀點(diǎn)
　　前三季度不變價(jià)、現(xiàn)價(jià)GDP當(dāng)季同比增速都逐季下行。不變價(jià)GDP前三季度累計(jì)同比5.2%，第三季度當(dāng)季同比4.8%（第二與第一季度分別為5.2%、5.4%）；現(xiàn)價(jià)GDP三季度當(dāng)季同比3.7%（第二與第一季度分別為3.9%、4.6%）。
　　固定資產(chǎn)投資增速逐季下行。前三季度，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-0.5%（上半年與一季度分別為2.8%、4.2%）。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比3.3%（上半年與一季度分別為8.9%、11.5%），占固定資產(chǎn)投資的比重為49.2%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比-13.9%（上半年與一季度分別為-11.2%、-9.9%），占比降至18.2%；制造業(yè)投資累計(jì)同比4.0%（上半年與一季度分別為7.5%、9.1%）；前三季度民間投資累計(jì)同比-3.1%（上半年與一季度分別為-0.6%、0.4%）。
　　社會(huì)消費(fèi)品零售額三季度累計(jì)同比較二季度回落。前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)同比4.5%（上半年和一季度分別為5.0%和4.6%）。
　　出口增速逐季上行，進(jìn)口增速逐季收窄降幅。以美元計(jì)價(jià)，前三季度商品出口額累計(jì)同比6.1%（上半年與一季度分別為5.9%、5.6%），進(jìn)口額累計(jì)同比-1.1%（上半年與一季度分別-3.8%與-6.9%）。
　　投資建議
　　綜上，前三季度不變價(jià)與現(xiàn)價(jià)GDP當(dāng)季同比都出現(xiàn)了逐季下行。但對(duì)應(yīng)到投資層面，我們提示一看政策的邊際變化，二看價(jià)格的邊際變化，三看需求的邊際變化。
　　政策方面：進(jìn)入三季度社會(huì)融資余額與M2增速先后出現(xiàn)了回落，但M1增速仍保持上升；廣義財(cái)政赤字率（季度累計(jì)）也在逐季擴(kuò)大。
　　價(jià)格方面：GDP平減指數(shù)三季度收窄降幅。三季度當(dāng)季同比-1.1%（第二與第一季度分別為-1.3%、-0.8%）。1-9月CPI與PPI累計(jì)同比都仍為負(fù)值，但PPI當(dāng)月同比已經(jīng)從7月開(kāi)始收窄降幅。
　　需求方面：固定資產(chǎn)投資增速不但逐季下行，而且還出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)；社會(huì)消費(fèi)品零售額三季度累計(jì)同比也低于二季度；但進(jìn)口累計(jì)同比在逐季收窄降幅，進(jìn)口累計(jì)同比增速則逐季上升。
　　展望四季度，我們認(rèn)為宏觀調(diào)控政策會(huì)以中長(zhǎng)期目標(biāo)為基礎(chǔ)，在對(duì)2025年前三季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政策效果進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)之后，全面制定2026年的穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)需求的綜合措施，應(yīng)高度關(guān)注相關(guān)的會(huì)議與政策文件。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）逆全球化加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）政策節(jié)奏變化的風(fēng)險(xiǎn)。