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今日焦點(diǎn):
　　金沙中國（1928 HK，股價(jià)HK$19.23，市值1,550億港元）3Q25再投資策略奏效
　　3Q25經(jīng)調(diào)整EBITDA優(yōu)於預(yù)期。金沙中國於2025年第三季表現(xiàn)強(qiáng)勁，總淨(jìng)收入按年增長7.5%至19億美元。經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA達(dá)6.01億美元，按年增長3%，較市場預(yù)期高出7%，更是自1Q24以來EBITDA首次突破6億美元大關(guān)。業(yè)績改善主要得益於「倫敦人」完成翻新，該物業(yè)項(xiàng)目淨(jìng)收入按年增長49%至6.86億美元，經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA大幅增長77%至2.19億美元。威尼斯人淨(jìng)收入則與去年同期持平（6.92億美元），其餘物業(yè)收入呈現(xiàn)按年下滑。
　　市佔(zhàn)率穩(wěn)健回升。第三季總博彩收入達(dá)18億美元，按年增長9%（行業(yè)平均：+13%）。市場佔(zhàn)有率達(dá)23.6%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比上升1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2024年第四季以來新高。中場業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，博彩收入按年增12%至15億美元（行業(yè)平均：+7%），主要受惠下注額同比上升8%及贏率提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。VIP博彩收入同比下跌16%至1.48億美元（行業(yè)平均：+29%），雖贏率改善0.16個(gè)百分點(diǎn)，但投注額按年下降20%。角子機(jī)博彩收入按年升13%至1.89億美元，優(yōu)於行業(yè)10%的增長。
　　我們觀點(diǎn)：儘管其博彩收入增速仍落後于行業(yè)平均水準(zhǔn)，但市占率已實(shí)現(xiàn)環(huán)比回升。我們認(rèn)為，公司已從2025年第一季度底部回升，當(dāng)前正步入復(fù)蘇軌道。然而需注意，其貴賓廳業(yè)務(wù)已連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)雙位數(shù)跌幅，或源于銀河娛樂與美高梅中國新設(shè)高端博彩設(shè)施所帶來的行業(yè)競爭加劇。利潤率較高的中場業(yè)務(wù)則表現(xiàn)穩(wěn)健，這有賴於公司自2Q25起推行了更為積極的再投資策略。該股2026年EV/EBITDA為10倍。