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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2025Q3公司營收順利實(shí)現(xiàn)正增長，同時(shí)利潤降幅收窄，隨著公司與量販渠道深化合作以及新品逐步鋪市，環(huán)比逐步改善趨勢有望延續(xù)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持“增持”評級。公司持續(xù)積極開拓市場，考慮原材料成本上漲及競爭壓力仍在，下調(diào)公司2025-2027年EPS預(yù)測分別至0.55(-0.03)、0.69(-0.03)、0.82(-0.04)元，參考可比公司平均估值，考慮公司后續(xù)隨成本壓力緩解和主動調(diào)整，業(yè)績改善有望較有彈性，給予2026年23XPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至15.87元。
　　營收重回增長，利潤降幅收窄。公司2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營收18.08億元、同比+2.05%，歸母凈利潤1.73億元、同比-19.51%，扣非凈利潤1.42億元、同比-25.01%。對應(yīng)2025Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收6.85億元、同比+6.55%，歸母凈利潤0.61億元、同比-14.77%，扣非凈利潤0.55億元、同比-17.80%。公司Q3單季度營收和利潤表現(xiàn)環(huán)比Q2均實(shí)現(xiàn)改善，隨著旺季來臨，改善趨勢有望延續(xù)。
　　盈利開始企穩(wěn)，保持較大費(fèi)投力度。2025Q3單季度毛利率同比1.1pct至28.9%，預(yù)計(jì)主要受魚制品等原材料成本壓力及蛋類競爭較為激烈影響，疊加渠道結(jié)構(gòu)變化，毛利率環(huán)比Q2持平、同比降幅有所收窄，開始呈現(xiàn)企穩(wěn)趨勢。2025Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比+1.6/+0.4/-0.1/+0.2pct至13.8%/3.8%/1.9%/-0.1%，公司積極調(diào)整，強(qiáng)化新品在渠道端鋪貨，保持了較大的費(fèi)用投放力度以強(qiáng)化品牌和積極開拓市場增量，最終凈利率同比-2.2pct至8.9%。
　　量販渠道合作深化，差異化新品期待破局。公司在量販零食渠道預(yù)計(jì)保持快速增長，隨著公司加強(qiáng)量販零食渠道的品類覆蓋以及SKU豐富化，增量貢獻(xiàn)加大。公司圍繞魚制品、鵪鶉蛋、豆制品積極研發(fā)和推廣差異化的新品，注重健康概念營銷，逐步鋪市有望帶來新的銷售增量和更強(qiáng)的品牌價(jià)值。同時(shí)公司也積極拓展“京門爆肚”麻醬魔芋、“周爽爽”脆鹵花生等渠道熱門產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)渠道和品類拓展，有望逐步提振業(yè)績。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇、原材料成本上漲、新品推廣不及預(yù)期。