>> 華西證券-流動性跟蹤：大稅期+跨月，資金面臨考驗-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：資金面“風(fēng)平浪靜”
10月20-24日，稅期未至，且公開市場到期與政府債繳款等資金占用也不高，流動性基本處于利空因素真空期，資金利率持續(xù)平穩(wěn)，隔夜利率持續(xù)運行于OMO下方，R007依然圍繞1.47%的中樞窄幅震蕩。
然而，資金利率維持低位運行的同時，銀行融出趨于下降，存單發(fā)行利率也逆勢抬升。我們傾向于認(rèn)為此次存單提價發(fā)行的原因，或更多地落在續(xù)發(fā)壓力上。10月（截至24日），存單累計凈發(fā)行快速升至6411億元，凈發(fā)行量已達年內(nèi)次高點。
存單集中發(fā)行的背后，一方面或是在為明年備案額度報備做準(zhǔn)備。四季度為下一年銀行存單備案額度上報的關(guān)鍵節(jié)點，為避免次年存單備案額度空間受限，同時也為用足當(dāng)年備案額度，部分銀行或存在集中發(fā)行的需求。同時，由于中秋國慶假期的影響，10月僅含17個交易日，或一定程度也加大了存單的續(xù)發(fā)壓力。另一方面則可能是為了補充穩(wěn)定的負(fù)債。
此外，存單加速發(fā)行也可能與銀行的主動負(fù)債管理有關(guān)。當(dāng)前銀行普遍將存單加權(quán)發(fā)行期限拉長至6個月以上，考慮到發(fā)行6個月及以上存單，便可使資金跨年并覆蓋明年一季度的“信貸開門紅”，且當(dāng)前資金利率基本位于全年低點，銀行可能也想利用這一窗口提前鎖定較低的融資成本，為跨年和明年的信貸開門紅做準(zhǔn)備。
展望：資金面將面臨大稅期+跨月的雙重考驗
展望下周（27-30日），資金面將面臨大稅期+跨月的雙重考驗。下周27日為稅期申報截止日，28-29日走款，同日拆借7天資金便可跨月，或?qū)Y金面形成較大的壓力。不過，下周逆回購到期與政府債繳款對資金面的擾動均有限，且近期票據(jù)利率快速下行，疊加大行連續(xù)大額凈買入，或反映10月信貸依然偏弱。
同時，央行已提前公告將于27日凈投放MLF 2000億元，疊加此前3M，6M買斷式回購分別凈投放3000、1000億元，10月中長期資金累計凈投放6000億元，有望一定程度緩釋資金壓力。繼續(xù)關(guān)注跨月周央行呵護力度，若央行維持呵護投放，月末資金波動大概率可控，R007有望穩(wěn)定在OMO+20bp以內(nèi)。
公開市場：10月27-31日，逆回購到期8672億元
10月20-24日，央行公開市場凈投放1981億元，其中逆回購?fù)斗?672億元，到期7891億元；國庫定存投放1200億元。10月27-31日，央行公開市場合計到期15672億元，其中逆回購到期8672億元，MLF到期7000億元，不過央行已提前公告將于27日續(xù)作9000億元，10月合計凈投放2000億元。
票據(jù)市場：票據(jù)利率轉(zhuǎn)為下行，大行持續(xù)凈買入
截止10月24日，1M票據(jù)利率較前一周下行43bp至0.60%，3M下行14bp至0.25%，6M下行5bp至0.66%。在此期間（10月20-23日），大行凈買入1267億元（前一周凈買入規(guī)模為1480億元），10月累計凈買入3625億元（去年同期累計凈買入724億元）。
政府債：10月27-31日，凈繳款1337億元
10月27-31日，政府債凈繳款1337億元，較前一周的2142億元有所回落，主要由于國債無發(fā)行計劃，其凈繳款規(guī)模由前一周的億元降至775 -539億元。地方債凈繳款規(guī)模則有所提升，環(huán)比增509億元至1877億元。
同業(yè)存單：發(fā)行利率逆勢抬升，到期壓力回落
存單發(fā)行利率逆勢抬升。10月20-24日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.65%，較前一周（10月13-17日）上行2.1bp（前一周升幅為1.4bp）。
往后看，存單到期壓力不大。下周（10月27-31日）存單到期5808億元，較前一周的6167億元小幅回落。再往后看（11月3-7日），存單到期量將回落至3641億元。
風(fēng)險提示：流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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