>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：市場(chǎng)在等待-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤(pán)與思考:
10月23日，“十五五”規(guī)劃建議出爐前夕，股債行情均回歸低波震蕩狀態(tài)，股市演繹低開(kāi)修復(fù)，全天呈現(xiàn)W型走勢(shì)。
權(quán)益市場(chǎng)縮量上漲。萬(wàn)得全A上漲0.14%，全天成交額1.66萬(wàn)億元，較昨日（10月22日）縮量295億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.72%和0.48%。南向資金凈流入53.45億元（港元），其中中國(guó)海洋石油、泡泡瑪特分別凈流入9.80億元、7.93億元（港元），華虹半導(dǎo)體凈流出10.14億元（港元）。
縮量是當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾。今日萬(wàn)得全A成交額繼續(xù)縮量，續(xù)創(chuàng)8月6日以來(lái)新低，指數(shù)點(diǎn)位持續(xù)在6230的籌碼峰附近震蕩?？s量上漲，意味著很多籌碼還沒(méi)有表態(tài)，對(duì)市場(chǎng)方向沒(méi)有太強(qiáng)的指示意義。今日行情，午后走強(qiáng)至翻紅，或是市場(chǎng)在提前博弈二十屆四中全會(huì)公報(bào)的內(nèi)容，但考慮到縮量格局仍未打破，該反彈行情的持續(xù)性有待觀察。
隱含波動(dòng)率是否會(huì)繼續(xù)降低，值得關(guān)注。市場(chǎng)隱含波動(dòng)率滬300ETFIV回落至18附近，接近8月中旬迅速上升的起點(diǎn)，若進(jìn)一步下降，將回歸低波預(yù)期區(qū)間。在這種情況下，市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的預(yù)期不高，從而利好和利空都可能形成超預(yù)期行情。不過(guò)，無(wú)論是利好推動(dòng)上漲，還是利空導(dǎo)致下跌，都在為市場(chǎng)注入活力，打破當(dāng)前縮量震蕩的僵局。
后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“十五五”規(guī)劃建議對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響。首先，回看2015年十八屆五中全會(huì)（審議通過(guò)“十三五”規(guī)劃建議）和2020年十九屆五中全會(huì)（審議通過(guò)“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議）后的市場(chǎng)表現(xiàn)，萬(wàn)得全A分別在30個(gè)交易日內(nèi)上漲6.8%和1.9%。
其次，落腳到今日盤(pán)后出爐的二十屆四中全會(huì)公報(bào)，其中提到了“穩(wěn)市場(chǎng)”（對(duì)應(yīng)原文：著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期），或有助于鞏固市場(chǎng)的穩(wěn)市預(yù)期?？萍挤矫?，公報(bào)提及“抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇”、“加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”等內(nèi)容，不過(guò)暫未指明細(xì)分行業(yè)。對(duì)比五年前，10月底的十九屆五中全會(huì)公報(bào)同樣未提及具體行業(yè)，但在11月初發(fā)表的《“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中，明確指出了瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康等前沿領(lǐng)域。這意味著后續(xù)即將出爐的“十五五”規(guī)劃建議全文，有望點(diǎn)明未來(lái)五年值得重點(diǎn)關(guān)注的科技方向。
港股方面，短期可能繼續(xù)震蕩。在風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回暖的帶動(dòng)下，港股行情在下午同樣翻紅，但三點(diǎn)之后卻有所回落，指向市場(chǎng)情緒仍然不強(qiáng)。同時(shí)，美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，繼續(xù)對(duì)港股行情形成掣肘。值得注意的是，下午港股行情回落時(shí)，南向資金卻在大幅流入，反映逢跌買(mǎi)入依舊是資金押注港股科技的思路。
債市方面，昨日午盤(pán)市場(chǎng)主要交易債基贖回費(fèi)放松預(yù)期，多頭情緒快速發(fā)酵，帶動(dòng)長(zhǎng)債收益率快速下行；不過(guò)，今日開(kāi)盤(pán)起，做多行情戛然而止，趨勢(shì)依舊難尋。在增量信息不足的背景下，債市選擇參照股市進(jìn)行交易，長(zhǎng)債收益率早盤(pán)隨股市調(diào)整而小幅下行，午后大盤(pán)股指明顯拉升，長(zhǎng)債收益率同步反轉(zhuǎn)上行。
回顧全天債市表現(xiàn)，板塊分化的現(xiàn)象依舊明顯，短久期利率債受到資金平穩(wěn)的支撐作用，收益率呈現(xiàn)小幅下行狀態(tài)，長(zhǎng)久期利率債則略有調(diào)整，10年、30年國(guó)債活躍券（均為含稅券）分別上行0.55bp、0.75bp至1.83%、2.19%。利率行情震蕩的背景下，資金對(duì)于信用類(lèi)品種的偏好明顯更強(qiáng)，1-3年期AA（2）及以下城投債收益率下行約1.5-2.0bp，5年期AA+及以上城投債收益率下行幅度也可達(dá)1.8bp；以基金行為作為參照，10月以來(lái)僅凈買(mǎi)入利率債361億元，而信用債、二永等則凈買(mǎi)入696、405億元，這樣的比例相對(duì)罕見(jiàn)。
午后四中全會(huì)公報(bào)出爐，從“十五五”規(guī)劃建議內(nèi)容來(lái)看，整體符合此前市場(chǎng)預(yù)期，科技是關(guān)鍵內(nèi)容。從債市尾盤(pán)的表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)債收益率幾乎沒(méi)有波動(dòng)，市場(chǎng)似乎也并不傾向于對(duì)中長(zhǎng)期規(guī)劃方針做過(guò)早進(jìn)行定價(jià)。短期還需關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)對(duì)于“十五五”的解讀與定價(jià)。
此外值得關(guān)注的是，今日進(jìn)入7日資金可跨稅期階段，不過(guò)央行選擇小額凈回籠235億元，可能讓市場(chǎng)產(chǎn)生一定的困惑。我們傾向于24日和下周一（27日）或是更關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)MLF續(xù)作以及跨月投放期，關(guān)注央行呵護(hù)力度，影響月末的資金波動(dòng)大概率依舊可控。
國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)情緒修復(fù)明顯，貴金屬跌幅收窄，“反內(nèi)卷”品種強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。貴金屬板塊在經(jīng)歷前一日恐慌性拋售后情緒顯著修復(fù)，滬金微跌0.77%，滬銀翻紅、收漲1.24%。同時(shí)“反內(nèi)卷”主題全面走強(qiáng)，焦煤、焦炭、碳酸鋰領(lǐng)漲，漲幅分別達(dá)5.14%、4.21%和4.17%，工業(yè)硅、玻璃等亦錄得顯著反彈，僅生豬小幅下跌0.04%。此外，原油大幅上漲4.05%，主要因美國(guó)和歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施新制裁。
資金大幅回流工業(yè)品，而貴金屬顯著凈流出。據(jù)文華財(cái)經(jīng)，貴金屬板塊單日凈流出達(dá)34億元，商品指數(shù)凈流入超67億元，資金顯著從貴金屬轉(zhuǎn)向工業(yè)品。其中，黑鏈指數(shù)吸金逾27億元，有色金屬板塊流入超26億元，新能源板塊亦獲17億元以上資金流入。
貴金屬高位震蕩格局延續(xù)。貴金屬在經(jīng)歷昨日深度回調(diào)后，今日出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。利多方面，支撐邏輯并未
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