>> 信達(dá)證券-流動性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：下周供給沖擊再度到來，關(guān)注國債買入對沖規(guī)模-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行7DOMO凈回籠15722億元，創(chuàng)下2024年2月以來的最高水平。周三央行開展7000億3M買斷式逆回購操作，等量對沖了周五的到期。本周央行7D逆回購持續(xù)大額凈回籠，3M買斷式回購等量續(xù)作，但月初外生擾動因素相對有限，資金面整體維持寬松態(tài)勢，直到周五3M買斷式回購大量到期后資金邊際收緊，但DR001仍穩(wěn)定在略高于1.3%的水平。
跨月后回購市場活躍度提升，質(zhì)押式回購日均成交量較上周上升1.27萬億至7.97萬億；質(zhì)押式回購整體規(guī)模重回12萬億上方，但周五大幅下降。分機(jī)構(gòu)來看，大行和股份行凈融出周四前持續(xù)回升周五轉(zhuǎn)為下降，城商行凈融出在周一上升后逐步回落，周四降幅較大，三者均高于上周，銀行整體剛性凈融出周四升至5.4萬億，創(chuàng)7月以來新高，周五大幅回落。非銀剛性融出規(guī)模周四前持續(xù)回落周五回升，但仍顯著低于上周，其中貨基、理財和其他產(chǎn)品融出規(guī)模均大幅下降；非銀剛性融入規(guī)模周二后持續(xù)回落，主要是其他產(chǎn)品融入降幅較大。新口徑資金缺口指數(shù)震蕩下行至周四的-8383，周五回升至-4887，仍低于上周五。
本周五3M買斷式回購到期疊加OMO大額凈回籠，可能造成了資金邊際的收緊，我們跟蹤的周度超儲率降至0.9%也創(chuàng)下9月中旬以來的新低，但這種邏輯相對清晰的收緊后央行一般也會加大對沖，資金也有望回歸平穩(wěn)，因此無需過度擔(dān)憂。此外，11月3M買斷式回購凈投放規(guī)模為0，但政府債凈供給大幅上升，央行是否會因此加大公開市場買入國債的規(guī)模替代買斷式回購來補(bǔ)充中長期流動性，這也值得關(guān)注。
下周國債繳款規(guī)模預(yù)計為3159億元。截至本周，2025年累計發(fā)行新增一般債6900億元，新增專項(xiàng)債40098億元，普通再融資債24318億元，特殊再融資債602億，置換債19934億。下周遼寧、浙江、吉林等12個地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模2851億元，新增一般債、新增專項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行125億元、1394億元、1331億元，實(shí)際繳款規(guī)模為2305億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的368億元上升至4242億元，創(chuàng)下7月中旬以來的新高。
本周公布的182D貼現(xiàn)國債發(fā)行規(guī)模較10月同期限品種上升50億元，我們假設(shè)全月2期均按此規(guī)模發(fā)行，但超長期一般國債發(fā)行規(guī)模略低于我們的預(yù)期，因此我們小幅上調(diào)11月國債發(fā)行規(guī)模至約1.02萬億，凈融資規(guī)模約5800億；同時維持11月地方債發(fā)行8200億，凈融資規(guī)模為5700億元的假設(shè)。整體來看，我們預(yù)計11月政府債發(fā)行規(guī)模約1.84萬億，凈融資約1.15萬億，較10月上升約6200億元。在此假設(shè)基礎(chǔ)上，我們預(yù)計12月政府債發(fā)行約2.37萬億，凈融資約7700億元。
下周7天逆回購到期規(guī)模由2.07萬億下降至4958億元；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的368億元上升至4242億元，周一和周四單日凈繳款規(guī)模均超過1000億元。此外，北交所新股南特科技將于11月11日進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，計劃募集資金約2.84億元，規(guī)模較本周的北礦檢測和大鵬工業(yè)有所上升，我們預(yù)計凍結(jié)資金規(guī)?？赡芤矔杂刑岣?，對周二至周三交易所資金價格可能帶來一定的擾動。但考慮貨幣政策態(tài)度似乎尚未改變，下周公開市場到期壓力大幅下降，央行有望加大資金投放使資金重回平穩(wěn)。盡管下周政府債凈繳款規(guī)模創(chuàng)下7月中旬以來的新高，但在此背景下央行是否會加大公開市場國債買入的規(guī)模也值得關(guān)注。
存單市場：本周1Y期Shibor利率下行1.7BP至1.65%，本周1年期AAA級同業(yè)存單二級利率上行0.2BP至1.63%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模降幅略小于到期規(guī)模，同業(yè)存單凈融資規(guī)模較上周上升101億元至1638億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為239億元、-575億元、1706億元、331億元；1Y期存單發(fā)行占比下降至24%，6M期存單發(fā)行占比最高為38%。下周存單到期規(guī)模約7265億元，較本周上升3624億元。本周國有行、股份行存單發(fā)行成功率均較上周下降，而城商行和農(nóng)商行上升，除國有行存單發(fā)行成功率偏低外，其余銀行均位于近年均值水平附近。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差走闊。本周存單供需相對強(qiáng)弱指數(shù)先降后升。股份行對存單的減持意愿先升后降，但基金公司上半周對存單傾向于減持，下半周轉(zhuǎn)為增持，貨幣基金、理財產(chǎn)品和其他產(chǎn)品對存單的增持意愿先降后升，指數(shù)在周二降至39.7%后上升至周五的43.6%，整體較上周上行0.9pct。分期限來看，3M供需指數(shù)上升，而其余期限品種小幅下降。
票據(jù)利率：本周票據(jù)利率顯著回升，3M、6M期國股票據(jù)利率分別較10月31日上行36BP、41BP至0.37%、0.61%。
債券交易情緒跟蹤：本周債市略有調(diào)整，信用利差小幅收窄。大行增持債券意愿減弱，主要是對存單的增持意愿明顯下降，對3年以內(nèi)國債的增持意愿也略微下降，對長端國債的減持意愿上升，但對地方債和二永債的減持意愿明顯下降，對政金債的增持意愿小幅上升。此外，交易型機(jī)構(gòu)對債券的增持意愿大幅下降，其中基金公司、其他產(chǎn)品和其他機(jī)構(gòu)對債券的增持意愿均下降，證券公司轉(zhuǎn)而傾向于減持。配置型機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而傾向?qū)龀?，其中農(nóng)商行減持意愿大幅下降，而保險和理財增持意愿小幅減弱。
風(fēng)險因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金
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