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核心觀點(diǎn)：（注：本文如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為公司財(cái)報(bào)、Earnings Call等官方公開(kāi)信息）
　　股價(jià)復(fù)盤(pán)。2024年12月以來(lái)，美股科技股業(yè)績(jī)具韌性，呈較強(qiáng)增長(zhǎng)，尤其25Q2、Q3業(yè)績(jī)，一方面是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性及國(guó)際業(yè)務(wù)受匯率正向影響，另一方面AI拉動(dòng)作用持續(xù)釋放。展望未來(lái)，美股科技股公司業(yè)績(jī)?nèi)猿瘦^強(qiáng)增長(zhǎng)，同時(shí)AI需求強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)提速，并賦能廣告、電商、訂閱等業(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)績(jī)正向影響加強(qiáng)。
　　25Q3業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，剔除一次性影響，利潤(rùn)率提升。根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，25Q3美股主要頭部科技公司總收入同比增長(zhǎng)16.5%至4229億美元，總凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.7%至891億美元，增速較上季度有所下降，主要受一次性因素影響，合計(jì)凈利率為21.1%，同比-2.1pct/環(huán)比-2.7pct。微軟：收入同比+18.4%，凈利潤(rùn)+12.3%；亞馬遜：收入同比+13.4%，凈利潤(rùn)+38.5%；谷歌：收入同比+15.9%，凈利潤(rùn)同比+33.0%；Meta：收入同比+26.2%，凈利潤(rùn)同比-82.7%；Netflix：收入同比+15.9%，凈利潤(rùn)同比+7.9%；蘋(píng)果收入同比+8%，凈利潤(rùn)YoY+86.4%。
　　細(xì)分行業(yè)：25Q3廣告/云計(jì)算持續(xù)強(qiáng)勁，訂閱/電商穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)各公司財(cái)報(bào)，用戶數(shù)/訂閱增速回升：微軟M365商業(yè)云、消費(fèi)云營(yíng)收同比+17%、+26%，Arpu驅(qū)動(dòng)明顯；Meta全球DAP用戶35.4億，同比+7.6%，Netflix會(huì)員數(shù)顯著增長(zhǎng)。廣告：增長(zhǎng)強(qiáng)勁，Meta廣告收入同比+25.6%，谷歌、亞馬遜也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)（同比+12.7%、+23.8%），Netflix預(yù)計(jì)2025年廣告收入翻倍。電商：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率提升。云計(jì)算：加快增長(zhǎng)，AI需求強(qiáng)勁。AWS收入同比+20.2%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率升至34.6%；Azure強(qiáng)勁，收入同比+40%，指引延續(xù)增勢(shì)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率略有下降；谷歌云收入同比+34%，維持高增，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率升至23.7%。
　　AI需求強(qiáng)勁，對(duì)業(yè)績(jī)正向影響加強(qiáng)，資本開(kāi)支高增。Open AI發(fā)布GPT-5，谷歌Gemini持續(xù)迭代。AI商業(yè)化方面，AI驅(qū)動(dòng)云業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)，OpenAI年化收入超120億美元，微軟Copilot（含商業(yè)版和消費(fèi)版）月活超1.5億，Gemini App端月活用戶超6.5億，AI對(duì)搜索、廣告等業(yè)務(wù)形成增量。
　　25Q4及后續(xù)展望：指引延續(xù)增勢(shì)，資本開(kāi)支上調(diào)。微軟預(yù)計(jì)FY26Q2收入同比+14%~16%，亞馬遜指引25Q4收入同比+10%~13%，Meta收入預(yù)計(jì)同比+15.7%~21.9%，Netflix預(yù)計(jì)營(yíng)收同比+16.7%，蘋(píng)果預(yù)計(jì)FY26Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%-12%。資本開(kāi)支：谷歌上調(diào)2025年資本開(kāi)支，預(yù)計(jì)在910-930億美元之間，此前估計(jì)為850億美元，Meta上調(diào)區(qū)間下限至700~720億美元（此前660億），微軟預(yù)計(jì)FY26Q2資本支出環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)FY26增速高于FY25，其他公司基本維持此前指引。
　　美股公司業(yè)績(jī)具韌性，收入利潤(rùn)維持較強(qiáng)增長(zhǎng)，估值處于較高位置。根據(jù)彭博一致預(yù)期，英偉達(dá)/微軟/蘋(píng)果FY26估值約43/32/33倍，亞馬遜/谷歌/Meta 25年P(guān)E估值為28/25/23倍，奈飛25年P(guān)E超40倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不及預(yù)期；AI技術(shù)落地及商業(yè)化不及預(yù)期。