>> 萬聯(lián)證券-生物制品行業(yè)跟蹤報告：血制品Q3，利潤端承壓，繼續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)漿站和研發(fā)進(jìn)展-251112
| 上傳日期： |
2025/11/13 |
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| 1469KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
黃婧婧 |
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行業(yè)核心觀點：
利潤端承壓，繼續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)漿站和研發(fā)進(jìn)展。
投資要點：
醫(yī)藥板塊行情回顧：年初至2025年11月10日，滬深300指數(shù)上漲18.23%，醫(yī)藥生物（申萬）實現(xiàn)19.63%漲幅，跑贏滬深300指數(shù)1.40個百分點，在31個行業(yè)中排名第15。醫(yī)藥整體三季度股價表現(xiàn)優(yōu)于前兩個季度。醫(yī)療研發(fā)外包、化學(xué)制劑、其他生物制品、疫苗、醫(yī)療耗材、體外診斷、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥流通和中藥這些子行業(yè)三季度漲幅明顯高于前兩個季度；原料藥板塊三季度股價漲幅不及前兩個季度；線下藥店和血制品是三季度中股價唯二下跌的子板塊，其中血制品板塊三個季度股價均下跌。10月份醫(yī)藥板塊整體弱勢，各子板塊步入調(diào)整階段。
醫(yī)藥板塊Q3業(yè)績回顧：營業(yè)收入方面，同比正增長的有醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)療設(shè)備、其他生物制品、線下藥店、醫(yī)藥流通、化學(xué)制劑；環(huán)比正增長的有疫苗、醫(yī)院、醫(yī)療研發(fā)外包、體外診斷、醫(yī)藥流通。歸母凈利潤方面，同比正增長的有醫(yī)療研發(fā)外包、線下藥店、其他生物制品、化學(xué)制劑(申萬)、醫(yī)療設(shè)備(申萬)；環(huán)比正增長的有疫苗、其他生物制品、醫(yī)院、體外診斷(申萬)。
血制品板塊：1）行情：血制品板塊股價年初以來平均下跌8.35%，其中，Q1、Q2、Q3、10月份股價分別下跌3.58%、0.10%、3.79%、0.61%。年初至11月10日，7家血制品上市公司漲跌不一，其中，股價上漲的包括博暉創(chuàng)新、衛(wèi)光生物、華蘭生物和派林生物。分季度看，Q1股價上漲的只有派林生物，Q2股價下跌的只有天壇生物和博雅生物，Q3股價上漲的只有華蘭生物和天壇生物，10月份股價下跌的只有天壇生物和派林生物。2）業(yè)績：血制品板塊近幾年業(yè)績增速收窄。收入端，2025年前三季度營業(yè)收入同比增速0.30%，其中，Q3同比增速4.11%。利潤端，2025年前三季度歸母凈利潤同比增速-23.14%，其中，Q3同比增速-30.89%。血制品板塊2025Q3銷售毛利率和銷售凈利率水平分別為40.42%（同比減少7.26個百分點，環(huán)比減少2.31個百分點）和18.74%（同比減少10.17個百分點，環(huán)比減少4.92個百分點）。血制品板塊上市公司2025Q3收入端分化明顯,多數(shù)公司利潤大幅減少。3)估值：2025年11月10日，血制品板塊市盈率（TTM）為30.07。2020年以來、2021年以來、2022年以來、2023年以來、2024年以來、2025年以來百分位分別為10.80%、14.50%、39.69%、39.69%、56.26%、98.11%。
投資建議：2025年以來血制品股價下跌，主要是行業(yè)短期業(yè)績承壓，疊加市場情緒變化所致。血制品產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致公司毛利率下滑，帶來現(xiàn)金流壓力，血制品公司短期存在業(yè)績壓力；另外，市場擔(dān)憂血制品集采降價、進(jìn)口白蛋白競爭與關(guān)稅政策影響。長期看，血制品行業(yè)處于整合加速的階段，頭部企業(yè)通過并購做大做強(qiáng)。
血制品賽道建議關(guān)注：1）血制品企業(yè)漿站資源與整合能力：上游漿站資源仍是核心壁壘。擁有強(qiáng)采漿能力、豐富產(chǎn)品線和高效整合能力的龍頭企業(yè)，更有可能在行業(yè)洗牌中勝出；2）血制品企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級：血制品企業(yè)正致力于提升凝血因子類等高毛利產(chǎn)品的比例，并布局重組產(chǎn)品和皮下注射免疫球蛋白等新型產(chǎn)品，有利于優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，抵御價格波動風(fēng)險；3）血制品產(chǎn)品未來幾個月價格變化；4）植物源或酵母表達(dá)系統(tǒng)制備的重組人血清白蛋白等新技術(shù)進(jìn)展。整體來說，長期重點關(guān)注漿站資源豐富、綜合運營能力強(qiáng)、且在高附加值產(chǎn)品研發(fā)上走在前列的頭部公司。
風(fēng)險因素：血漿開采進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、并購整合帶來商譽減值等風(fēng)險等
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