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進入2025年四季度，新一批以攤余成本法計價的定開型債基迎來集中開放期，在債市波動加劇背景下，由于此類產品可以提供穩(wěn)定可預期的收益，一定程度上解決了投資者對未來債市不確定性的擔憂，受到市場的關注。
　　歷史上的攤余成本法債基
　　攤余成本法定開債基自2019年成立以來已經歷多輪開放期，今年四季度到明年上半年將進入又一輪集中開放高峰。時點上看，2019年5月攤余成本法定開債基開始發(fā)行，并于2019年四季度和2020年三季度迎來兩波發(fā)行高峰期。近年產品不再新批，伴隨產品進入存續(xù)期，又先后經歷兩輪重新開放期高峰，2025Q4-2026Q2預計將迎來第三輪開放期高峰。
　　存續(xù)產品的債券配置結構方面，政金債占主導、近年占比有所下降。截至2025年三季度政金債的持倉占比已從高點的90%附近回落至75%附近。此外，歷史行情表現上看，當攤余成本法債基產品進入密集開放期時，與產品封閉期對應期限的重倉品種表現較好。
　　本輪有什么不一樣？
　　1、投資者視角：銀行維持穩(wěn)定需求，今年理財資金明顯增加。（1）銀行自營：關聯方口徑下，近年銀行自營持有攤余成本法定開債基規(guī)模保持在2500億元左右，主要持有3y及以上產品，體現對產品長期配置的穩(wěn)定需求。（2）銀行理財：2025年銀行理財通過信托機制平滑估值的方式面臨整改，穩(wěn)凈值壓力下大幅增持攤余成本法債基。相較長期限政金債，銀行理財更偏好中端信用債。
　　2、資產視角：新開放產品，由政金債轉向信用債
　　2025年以來，進入開放期的攤余成本法債基的債券配置偏好由政金債轉向信用債的特征較為顯著。梳理2025年前三季度重新進入開放期的36只攤余成本法債基，基金合同并未約定只能投資特定的債券資產，目前多數產品債券配置從原來的政金債轉變?yōu)槠招艂瑑H3只產品仍以政金債為主。
　　根據這36只基金前五大持倉等級期限分布情況來看，1）等級層面，以AAA級高等級債券為主，其次是無評級（國債、政金債等）。2）期限層面，較為匹配到期基金的封閉運作期。因此，后續(xù)可重點根據到期基金的期限分布情況把握對應品種的結構性機會。
　　對債券配置的影響？
　　2025Q4至2026Q23-5年封閉期為主的攤余成本法定開債基進入新一輪開放期，重點關注3-5y左右品種的配置行情。2025Q4至2026Q2進入開放期高峰的主力期限呈現“3-5年→5年→3年”的切換特征，且5年期品種則是2020年產品集中成立以來首次形成到期高峰。
　　信用品種方面，理財資金放量趨勢下，可關注3-5年高等級普信債的利差壓縮機會?？紤]到理財整改，穩(wěn)凈值的訴求依然存在，新一輪開放期理財資金進場有望對3-5年期信用行情構成驅動。不過前期3-5y高等級中短票信用利差已壓縮至24年以來的較低分位水平，可等待費率新規(guī)落地后再博弈配置機會。
　　政金債方面，前期基金拋盤壓力下3-5y政金債利差分位數處于2022年以來高點，待基金費率新規(guī)落地后是較好的配置時點，但新產品增量資金投向政金債不足或導致利差壓縮行情不及以往。一是基金免稅政策取消前，個別銀行定制的攤余成本法債基仍主要配置政金債，進而托底政金債短期行情；二是前期受基金拋盤壓力影響，政金債利差分位數已處于2022年以來相對高點，估值經過充分調整后性價比顯著提升；三是公募基金贖回新規(guī)的擾動已被市場提前預期，對政金債的沖擊或相對可控，落地后可擇機參與。但考慮到目前新開放產品轉為信用債配置為主，對政金債利差壓縮的驅動效果或不及過往。
　　風險提示：
　　機構配置行情不及預期，債市波動放大。