>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：股債都在彷徨-251112
| 上傳日期： |
2025/11/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復盤與思考:
11月12日，宏觀敘事真空期，資產(chǎn)定價均未尋得有效抓手，上證指數(shù)圍繞4000點窄幅震蕩，債市收益率演繹小幅下行行情。
權(quán)益市場縮量下跌。萬得全A下跌0.38%，全天成交額1.96萬億元，較昨日（11月11日）縮量491億元。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.85%和0.16%。南向資金凈流入42.86億港元，其中小米集團和小鵬汽車分別凈流入15.92億港元和7.18億港元，泡泡瑪特凈流入6.31億港元，而阿里巴巴則凈流出34.34億港元。
市場存量資金博弈，場外資金觀望。日內(nèi)行情起伏不定，萬得全A經(jīng)歷“低開-反彈-調(diào)整-再反彈”的走勢，并在日K線中形成“十字星”，指向做多和兌現(xiàn)兩種思路在指數(shù)前高附近激烈博弈。同時，行情再次進入縮量下跌狀態(tài)，成交額縮量至2萬億元以下，體現(xiàn)出增量資金入場意愿暫時不強。在這種狀態(tài)下，短期行情更可能以震蕩為主，整體趨勢暫不明朗。
事實上，市場的“雙峰”籌碼結(jié)構(gòu)，也指向后續(xù)行情或偏震蕩。當前萬得全A指數(shù)收于6354點，其上方存在一個6385點附近的籌碼峰，形成于11月；其下方存在一個6220點附近的籌碼峰，形成于9-10月。這意味著，如果行情上漲到上方籌碼峰，兌現(xiàn)力量可能增強（虧損籌碼回本）；而若跌至下方籌碼峰，則可能存在支撐（盈利籌碼惜售，甚至加倉）。不過，我們同樣需要注意兩種情況。一是行情強勢突破上方籌碼峰，意味著堆積于上方的籌碼認可上漲邏輯，并轉(zhuǎn)化為行情的支撐，此時FOMO（害怕踏空）情緒可能醞釀；二是行情跌破下方籌碼峰，意味著下方籌碼選擇“投降”，此時市場可能深度調(diào)整。
在板塊的選擇上，市場尚未形成合力。今日市場線索相對雜亂，紅利、消費、醫(yī)藥以及科技品種都有亮眼表現(xiàn)，但均停留在局部行情。結(jié)合前兩日消費、化工等品種走強的行情來看，資金存在切換動能的傾向，但交易思路并未達成一致。值得注意的是，寬基層面的啞鈴結(jié)構(gòu)卻相對清晰。10月10日關(guān)稅預期擾動以來，上證50和萬得微盤股指數(shù)分別累計上漲0.78%和11.35%，而滬深300、中證500、中證1000則分別下跌1.35%、4.05%和2.11%，與4月對等關(guān)稅沖擊后的啞鈴結(jié)構(gòu)一致。今日上證50上漲0.32%，萬得微盤股指數(shù)下跌0.03%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于上述其他寬基指數(shù)。
港股方面，紅利、消費和地產(chǎn)是領(lǐng)漲方向。從11月11日跨境ETF資金動向來看，港股通非銀ETF、恒生消費ETF和恒生紅利低波ETF凈流入幅度排名前三，與此前科技、創(chuàng)新藥凈流入幅度靠前的格局明顯不同。同時，資金暫避科技品種。南向資金凈流出阿里巴巴34億港元，或在規(guī)避其業(yè)績受外賣大戰(zhàn)影響的風險。不過，資金對科技品種的規(guī)避，或是在等待更好的買點，在公司業(yè)績披露、12月美聯(lián)儲降息決議等潛在風險落地后，港股科技品種有望迎來反彈。
債市方面，昨日尾盤央行發(fā)布三季度貨政報告，內(nèi)容重提“穩(wěn)增長”并刪去“防空轉(zhuǎn)”之余，也在“逆周期”表述后追加了“跨周期調(diào)節(jié)”，其中釋放的政策信號或是，四季度貨幣需要發(fā)力，但力度要相對謹慎一些。由于市場對此存在差異化解讀，或多或空，使得長端利率維持糾結(jié)定價狀態(tài)，早盤10年、30年國債收益率在積極情緒作用下一致下行，不過隨著下行幅度擴大，阻力也隨之而來。全天來看，二者分別較前一日下行0.3bp、0.8bp至1.80%、2.15%。
從結(jié)構(gòu)行情視角觀察，隨著利率運行回歸低波主線，市場展現(xiàn)“利差挖掘”苗頭，例如上周調(diào)整的二永債、尚有信用利差空間的3-5年城投債、10年國開及30年國債老券，表現(xiàn)均相對占優(yōu)?，F(xiàn)在能否追逐利差品種？或許可以酌情參與，不過在債基贖回費率新規(guī)仍有變數(shù)的背景下，中長久期普信債（11-12月攤余債基重開放及轉(zhuǎn)型帶來的配置需求）以及長久期國債（四季度進一步“寬貨幣”預期）等具備邏輯支撐的品種可能更值得博弈。
接下來一段時間，債市行情可能還是以震蕩為主，后續(xù)方向選擇大概率由兩個變量決定，一是是否有新一輪降息預期發(fā)酵，二是債基贖回費率的最終落地結(jié)果。
最后，資金為何突然收緊以及會緊張到什么時候，成為市場關(guān)心的問題。從季節(jié)性特征來看，11月資金的提前收斂可能多與“雙十一”備付金有關(guān)，在用戶確認收貨以前，支付資金將會全額交存至央行監(jiān)管的賬戶之中，以防第三方平臺利用該筆資金做短期投資套利，進而抑制銀行的供給能力。從質(zhì)押式回購數(shù)據(jù)可觀察到，近期大行凈融出能力明顯受限，由月初的4.8萬億元降至3.8萬億，相似情形在去年11月第二周也曾出現(xiàn)。后續(xù)隨著稅期結(jié)束，或是央行加力投放，資金壓力或自發(fā)緩和。
國內(nèi)商品市場整體情緒略有降溫，貴金屬連漲三日，“反內(nèi)卷”品種整體偏弱。貴金屬漲幅收窄，滬金、滬銀分別上漲0.16%和2.02%。工業(yè)金屬延續(xù)溫和修復，滬銅、滬鋁分別上漲0.16%和0.88%?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)品種則普遍下跌，黑色系領(lǐng)跌，焦炭、焦煤、玻璃跌幅均在1%-2%區(qū)間，生豬和碳酸鋰微跌，跌幅在0.6%以內(nèi)，而多晶硅和鐵礦石則逆市上漲0.43%和1.38%。
資金連續(xù)三日流入貴金屬，有色板塊今日亦表現(xiàn)強勢。據(jù)文華財經(jīng)，商品指數(shù)單日
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