>> 中銀證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性有所上升-251116
| 上傳日期： |
2025/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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10月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速和固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速低于萬(wàn)得一致預(yù)期，社零消費(fèi)當(dāng)月同比增速好于萬(wàn)得一致預(yù)期；后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速的變化趨勢(shì)。
10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比上升0.17%。從行業(yè)分類來(lái)看，1-10月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速5.6%，制造業(yè)累計(jì)同比增速6.6%，公用事業(yè)累計(jì)同比增速2.3%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)累計(jì)同比增速9.3%。
10月社零同比增長(zhǎng)2.9%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)4.0%，服務(wù)消費(fèi)累計(jì)同比增長(zhǎng)5.3%。10月服務(wù)類消費(fèi)增速表現(xiàn)明顯更好，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，文體休閑服務(wù)類、通訊信息服務(wù)類、旅游咨詢租賃服務(wù)類、交通出行服務(wù)類零售額較快增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要是受長(zhǎng)假消費(fèi)提振。
1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下降1.7%，民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比下降4.5%，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，1-10月全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.7%，民間投資增長(zhǎng)0.2%。分類別看，制造業(yè)投資1-10月累計(jì)同比增2.7%，基建投資累計(jì)同比下降0.1%，地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降14.7%。
1-10月房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比下降19.8%，施工面積同比下降9.4%，竣工面積同比下降16.9%。1-10月商品房銷售面積同比下降6.8%，商品房銷售額累計(jì)同比下降9.6%。10月，70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù)同比下降2.6%，二手住宅價(jià)格指數(shù)下降5.4%。
10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱。10月工業(yè)增加值同比增速較9月下降，且低于萬(wàn)得一致預(yù)期，社零當(dāng)月同比增速第五個(gè)月下降，但由于去年同期基數(shù)較高，因此整體表現(xiàn)好于萬(wàn)得一致預(yù)期，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速下降幅度加大，明顯弱于萬(wàn)得一致預(yù)期。我們認(rèn)為10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)是消費(fèi)，但社零數(shù)據(jù)內(nèi)部也存在明顯分化：一是10月社零同比增速較9月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月下行，二是除汽車以外的社零同比增速較9月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明大宗消費(fèi)品對(duì)社零增速的影響較大，三是價(jià)格因素對(duì)社零同比增速的影響較明顯，比較有代表性的是限額以上商品消費(fèi)中，金銀珠寶消費(fèi)10月同比增長(zhǎng)37.6%，四是房地產(chǎn)后周期消費(fèi)依然疲弱，10月限額以上家電消費(fèi)同比下降14.6%，建筑裝潢消費(fèi)同比下降8.3%，五是國(guó)補(bǔ)對(duì)消費(fèi)的影響較大，比如通訊器材消費(fèi)同比增速在2025年內(nèi)基本保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，唯一的例外是8月。我們認(rèn)為在海外形勢(shì)不穩(wěn)定不確定性較大的情況下，穩(wěn)增長(zhǎng)要更大程度上依靠?jī)?nèi)需，短期來(lái)看四季度末到一季度初期間是我國(guó)的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)消費(fèi)有望保持相對(duì)穩(wěn)定的增速。
關(guān)注貨幣政策的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。雖然前三季度我國(guó)實(shí)際GDP累計(jì)同比增速為5.2%，但考慮到10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速同比下滑，且當(dāng)前處于“十四五”收官的重要時(shí)期，我們認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)的客觀需求仍在。從當(dāng)前國(guó)內(nèi)和海外經(jīng)濟(jì)基本面情況看，我們認(rèn)為內(nèi)需或是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。10月中旬財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)5000億元地方政府債額度，預(yù)計(jì)將對(duì)基建投資起到一定支撐作用，考慮到宏觀政策取向一致性，我們認(rèn)為短期內(nèi)貨幣政策存在寬松的可能，主要包括三個(gè)方向：一是在量的方面，降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都可能推出，同時(shí)不排除不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，二是在價(jià)的方面，短期重點(diǎn)通過公開市場(chǎng)操作和公開市場(chǎng)國(guó)債買賣，將利率維持在政策合意水平，同時(shí)通過疏通二級(jí)市場(chǎng)利率傳導(dǎo)機(jī)制，保存合理的利率比價(jià)關(guān)系，三是通過降息或其他政策工具，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度偏快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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