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AI服務(wù)器PCB供應(yīng)商，深度受益算力高景氣：公司作為內(nèi)資服務(wù)器主板PCB領(lǐng)先企業(yè)，深度綁定全球頭部服務(wù)器ODM廠商，在AI服務(wù)器加速卡、UBB、CPU主板等高端產(chǎn)品領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.25億元，同比+42.17%，歸母凈利潤(rùn)4.92億元，同比+53.91%，毛利率提升至36.41%。在AI驅(qū)動(dòng)的高性能計(jì)算需求持續(xù)爆發(fā)背景下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高層數(shù)、高速率PCB占比提升，推動(dòng)盈利質(zhì)量顯著增強(qiáng)。
　　技術(shù)研發(fā)持續(xù)高投入，夯實(shí)高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壁壘：公司2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.79億元，同比+48.6%，已實(shí)現(xiàn)PCIe 5.0服務(wù)器主板量產(chǎn)、PCIe 6.0的早期研發(fā)和新產(chǎn)品導(dǎo)入；五階HDI加速卡PCB和22層至32層UBB板的穩(wěn)定量產(chǎn)，并完成40層AI服務(wù)器PCB和最高七階HDI制造工藝的驗(yàn)證；支持56 Gb/s傳輸速度的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)PCB的量產(chǎn)、并通過(guò)了支持112Gb/s傳輸速度的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)PCB的客戶認(rèn)證。
　　全球化產(chǎn)能布局深化，泰國(guó)基地助力海外市場(chǎng)拓展：公司泰國(guó)生產(chǎn)基地一期設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約20萬(wàn)平方米，已于2025年6月投產(chǎn)，2026年啟動(dòng)二期建設(shè)，重點(diǎn)服務(wù)海外數(shù)據(jù)中心客戶，規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，完善全球供應(yīng)鏈布局。公司于2025年8月27日擬投資金額約26億元購(gòu)買(mǎi)土地使用權(quán)并投資建設(shè)“云擎智造基地項(xiàng)目”。通過(guò)廣州、黃石和泰國(guó)三大生產(chǎn)基地的協(xié)同發(fā)展，公司將構(gòu)建起更具競(jìng)爭(zhēng)力的全球化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.37/73.62/101.21億元；歸母凈利潤(rùn)10.72/14.77/20.75億元。對(duì)應(yīng)PE分別為28.3/20.5/14.6倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)線擴(kuò)張不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)；外匯風(fēng)險(xiǎn)