>> 銀河證券-2026年宏觀經(jīng)濟(jì)展望：經(jīng)濟(jì)再平衡，溫和再通脹-251119
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2025/11/19 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
許冬石,章俊,張迪 |
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把握歷史主動(dòng)，統(tǒng)籌內(nèi)外均衡?！笆濉睍r(shí)期，面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩和內(nèi)需不足的困境，中國(guó)果斷采取了供給側(cè)改革和以土地財(cái)政為載體的擴(kuò)大內(nèi)需政策，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，但房?jī)r(jià)高企和地方隱性債務(wù)等問(wèn)題日益積累。“十四五”時(shí)期，中國(guó)高舉高質(zhì)量發(fā)展旗幟，聚焦實(shí)體經(jīng)濟(jì)、堅(jiān)持房住不炒，統(tǒng)籌發(fā)展與安全，推動(dòng)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，充分發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，使我們?cè)诖髧?guó)博弈中站穩(wěn)腳跟，但國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了有效需求不足、物價(jià)低位運(yùn)行、微觀主體信心偏弱的現(xiàn)象。2026年中國(guó)進(jìn)入“十五五”時(shí)期，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)再平衡成為新的時(shí)代主題，包括供給穩(wěn)增長(zhǎng)向需求穩(wěn)增長(zhǎng)的再平衡、外需驅(qū)動(dòng)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的再平衡、投資拉動(dòng)向消費(fèi)拉動(dòng)的再平衡，最終我們有望看到溫和再通脹和匯率穩(wěn)步升值的結(jié)果。我們的“銀河指南針”顯示，在房?jī)r(jià)逐步觸底、匯率穩(wěn)步升值的情形下，投資中國(guó)股票市場(chǎng)有望獲得超額回報(bào)。
2026年是“十五五”時(shí)期元年，是承前啟后的關(guān)鍵一年。百年變局加速演進(jìn)，大國(guó)博弈強(qiáng)度總體呈螺旋式上升態(tài)勢(shì)。面對(duì)外部不確定性的上升，中國(guó)的選擇是發(fā)揚(yáng)歷史主動(dòng)精神，主動(dòng)運(yùn)籌國(guó)際空間，在不確定性中尋找確定性，“十五五”規(guī)劃建議旗幟鮮明地給出了答案：一方面，乘勢(shì)而上，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，加快高水平科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，加速培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；另一方面，因勢(shì)利導(dǎo)，在外需不穩(wěn)背景下，使內(nèi)需成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定錨，提升居民消費(fèi)水平，尤其要擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)。
中國(guó)宏觀政策將保持連續(xù)性穩(wěn)定性，并提高對(duì)于國(guó)內(nèi)循環(huán)的重視程度。其一，更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的政策基調(diào)有望維持，直至新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換取得決定性進(jìn)展?；鶞?zhǔn)假設(shè)下，財(cái)政工具箱包括4%赤字率+1.3萬(wàn)億元特別國(guó)債+2000億元特別國(guó)債（補(bǔ)充銀行資本）+4.8萬(wàn)億元新增地方專(zhuān)項(xiàng)債等。貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，著力穩(wěn)預(yù)期和防風(fēng)險(xiǎn)，積極配合財(cái)政發(fā)力，預(yù)計(jì)全年降息10~20BP，降準(zhǔn)50BP。其二，作為落實(shí)“十五五”精神的第一年，擴(kuò)大內(nèi)需政策將更加給力。消費(fèi)方面，以舊換新政策的工具額度維持在3000億元左右；中央聯(lián)動(dòng)地方加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)的支持力度；公共服務(wù)支出占財(cái)政支出比重穩(wěn)步提高，“投資于人”持續(xù)加力。投資方面，隨著“十五五”重大項(xiàng)目浮出水面，固定資產(chǎn)投資依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，“兩重”額度或提高至1萬(wàn)億元左右，中央預(yù)算內(nèi)投資支出額度也有望顯著提高。其三，統(tǒng)一大市場(chǎng)縱深推進(jìn)，關(guān)注重點(diǎn)行業(yè)反內(nèi)卷的落實(shí)落地。
2026年經(jīng)濟(jì)基本面將呈現(xiàn)“增長(zhǎng)保持韌性+物價(jià)低位回升”的組合。預(yù)計(jì)2026年實(shí)際GDP增長(zhǎng)5.0%，四個(gè)季度分別為5.2%、5.0%、4.9%、4.8%；名義GDP增長(zhǎng)4.8%，相較2025年顯著提升。其中，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)4.7%，消費(fèi)品以舊換新政策延續(xù)對(duì)耐用品消費(fèi)形成一定支撐，服務(wù)消費(fèi)將表現(xiàn)更好。投資方面，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)2.4%，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)方興未艾，制造業(yè)投資將保持較高增速；“十五五”元年，項(xiàng)目和資金雙充足局面對(duì)基建增速形成支撐；樓市廣義庫(kù)存偏高對(duì)銷(xiāo)售、拿地、新開(kāi)工形成抑制，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)尋底。預(yù)計(jì)2026年美元計(jì)價(jià)的出口增速為4.4%，財(cái)政貨幣雙寬格局下，全球貿(mào)易需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)；貿(mào)易摩擦進(jìn)入觀察期，出口節(jié)奏保持平穩(wěn)。促內(nèi)需+反內(nèi)卷組合帶動(dòng)物價(jià)低位回升，預(yù)計(jì)2026年CPI增長(zhǎng)0.4%，PPI降幅收窄至-1.1%。
2026年，特朗普“美國(guó)優(yōu)先”政策導(dǎo)向有望邊際回?cái)[，我們或?qū)⒂瓉?lái)百年變局之中一段難得的緩和期。一方面，2025年特朗普重返白宮后選擇對(duì)全球“開(kāi)炮”，取得短期外交與政治成果的同時(shí)也遭遇了四面臨敵的處境，美國(guó)在中東、俄烏、對(duì)華貿(mào)易等問(wèn)題的態(tài)度上出現(xiàn)了顯著變化，特朗普“保守主義改革”的腳步邊際放緩。另一方面，2026年美國(guó)迎來(lái)中期選舉，面對(duì)潛在的“跛腳鴨”困境，政治重心內(nèi)移、重新聚焦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將成為特朗普政府的優(yōu)先選擇。
AI革命、MAGA敘事和降息周期三大邏輯支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走消費(fèi)拉動(dòng)到投資拉動(dòng)的再平衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或在貨幣財(cái)政雙寬松下“縫縫補(bǔ)補(bǔ)又一年”。人工智能投資仍在“堆量”，數(shù)據(jù)中心建設(shè)、電力基礎(chǔ)設(shè)施改造和高算力設(shè)備采購(gòu)是重要投入方向；特朗普企劃的外國(guó)投資和制造業(yè)回流也會(huì)在曲折中部分兌現(xiàn)；聯(lián)儲(chǔ)主席換屆和勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)重塑對(duì)降息環(huán)境有一定保障，預(yù)計(jì)2026年底前基準(zhǔn)利率降至2.75%~3%區(qū)間（4次降息），對(duì)地產(chǎn)等利率敏感部門(mén)的恢復(fù)亦有一定幫助。
把握中國(guó)資本市場(chǎng)投資的歷史機(jī)遇。我們看好2026年中國(guó)股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)：其一，逆周期政策力度維持，物價(jià)低位回升和名義GDP中樞上移，企業(yè)盈利和居民信心同步修復(fù)，內(nèi)部條件好轉(zhuǎn)；其二，美國(guó)政策重心內(nèi)移，中美迎來(lái)一年寶貴的緩和期，且貨幣政策整體保持寬松態(tài)勢(shì)，外部環(huán)境改善；其三，資本市場(chǎng)作為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要樞紐，在“乘勢(shì)而上”（支持科技和高質(zhì)量發(fā)展）和“因勢(shì)利導(dǎo)”（提振信心和財(cái)富效應(yīng)）方面都具有重要意義，中長(zhǎng)期資金入市和股市上漲之間形成正循環(huán)，進(jìn)而帶動(dòng)居民存款搬家。其四，我們的“銀
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