>> 招商證券-通信行業(yè)：禾賽25Q3跟蹤報告，—全年指引上調(diào)，26年出貨量持續(xù)高增-251119
| 上傳日期： |
2025/11/20 |
大小： |
661KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
梁程加,孫嘉擎 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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事件：2025年11月11日，禾賽（HSAI.O）發(fā)布《2025年三季度報告》，25Q3公司實現(xiàn)營收7.95億元（yoy+47.5%）、GAAP凈利潤2.56億元（提前完成全年盈利目標(biāo)，24Q3同期為-0.70億元）、Non-GAAP凈利潤為2.88億元（24Q3同期為-0.44億元）。
25Q3營收連續(xù)六個季度同比增長，上調(diào)全年指引。
25Q3層面：1）營收側(cè)：25Q3公司實現(xiàn)營收7.95億元（yoy+47.5%，連續(xù)六個季度同比增長），主要系車載激光雷達(dá)標(biāo)配化轉(zhuǎn)型（ATX產(chǎn)品搭載量激增），及機器人領(lǐng)域應(yīng)用拓展（激光雷達(dá)出貨量同比增14倍）；2）毛利率側(cè)：25Q3毛利率水平為42.1%（yoy-5.6pct，qoq-0.4pct），保持穩(wěn)健水平，預(yù)計25Q4將持續(xù)維持在40%左右；3）凈利潤側(cè)：25Q3公司實現(xiàn)GAAP凈利潤2.56億元，創(chuàng)歷史新高，公司提前一個季度完成全年GAAP盈利目標(biāo)，主要系激光雷達(dá)產(chǎn)品大規(guī)模放量、費用端持續(xù)優(yōu)化及Q31.48億元股權(quán)投資收益推動。
25年前三季度層面：1）營收側(cè)：25年前三季度公司實現(xiàn)營收20.27億元（yoy+49.3%）；2）毛利潤側(cè)：25年前三季度毛利率水平為42.2%；3）凈利潤側(cè)：25年前三季度公司實現(xiàn)GAAP凈利潤2.83億元，Non-GAAP凈利潤為3.70億元。
25Q4以及25全年預(yù)期層面：1）25Q4:預(yù)計25Q4凈收入10億元-12億元（yoy+39%至67%）；2）25全年預(yù)期：25全年目標(biāo)營收30億元-32億元（yoy+50%），GAAP凈利潤指引上調(diào)至3.5億-4.5億元。
25年前三季度產(chǎn)量突破百萬臺，公司ADAS市占率穩(wěn)居第一。
交付量方面：1）25Q3：公司激光雷達(dá)交付量達(dá)44.14萬臺（yoy+228.9%），其中，ADAS激光雷達(dá)交付量為38.08萬臺（yoy+193.1%），機器人領(lǐng)域激光雷達(dá)交付量為6.06萬臺（yoy+1311.9%）；2）25年前三季度：截至25年9月底，公司第100萬臺激光雷達(dá)正式生產(chǎn)下線，公司成為全球首個年產(chǎn)量突破百萬臺的激光雷達(dá)企業(yè)。
市占率方面：公司ADAS領(lǐng)域市占率穩(wěn)居行業(yè)第一。據(jù)蓋世研究院，公司已連續(xù)7個月保持車載主激光雷達(dá)裝機量第一，8月市占率上升到46%，約為第二名的1.5倍，第三名的2.4倍。
ADAS領(lǐng)域，核心客戶全系標(biāo)配疊加L3政策落地賦能，量產(chǎn)計劃穩(wěn)步推進(jìn)。
核心客戶訂單方面：公司前兩大頭部ADAS客戶2026款全系車型均100%搭載禾賽激光雷達(dá)，同時，極氪旗艦車型001、7X煥新版本均開始全系標(biāo)配禾賽激光雷達(dá)。展望未來，更多合作客戶的暢銷車型將于25年下半年至26年陸續(xù)啟動量產(chǎn)并搭載禾賽產(chǎn)品。
L3政策落地方面：25年9月工信部首次有條件批準(zhǔn)L3級自動駕駛車輛生產(chǎn)，后續(xù)就L2級系統(tǒng)新強制性安全標(biāo)準(zhǔn)征求意見，監(jiān)管完善推動高階自動駕駛安全冗余成為必備。為適配這一趨勢，公司4月就推出“Infinity Eye B”融合解決方案，25Q3國內(nèi)前三的新能源車企將為其車型搭載ETX長距及多顆FTX補盲激光雷達(dá)，實現(xiàn)360度全向補盲覆蓋，量產(chǎn)計劃于26年末或27年初啟動。公司預(yù)計每輛L3級車輛將配備3-6顆激光雷達(dá)（單車價值量達(dá)到500-1000美元），將極大拓展?jié)撛谑袌觥?br> 機器人領(lǐng)域，國內(nèi)外合作實現(xiàn)突破，26年Robotaxi有望迎來商業(yè)落地拐點。
國內(nèi)側(cè)：國內(nèi)新一代自動駕駛車隊采用ADAS激光雷達(dá)解決方案，結(jié)合芯片與車輛設(shè)計優(yōu)化降低BOM總成本，加速商業(yè)化進(jìn)程。公司率先抓住機遇，近期與小馬智行、哈啰出行及京東物流簽署新合作協(xié)議，部分合作車型的所有激光雷達(dá)（最多8顆主激光雷達(dá)及補盲激光雷達(dá)）將全部由禾賽供應(yīng)。
海外側(cè)：海外Robotaxi公司青睞機械旋轉(zhuǎn)式激光雷達(dá)的性能與穩(wěn)定性，對價格敏感度較低，為禾賽帶來重要市場機遇。公司已與Motional及多家北美、亞洲、歐洲等全球領(lǐng)先自動駕駛企業(yè)簽署新供應(yīng)協(xié)議，這些大規(guī)模項目合同金額達(dá)數(shù)千萬美元，隨著部署規(guī)模擴大，后續(xù)增長潛力強勁，將成為自動駕駛行業(yè)關(guān)鍵里程碑。
公司9月在香港上市，創(chuàng)激光雷達(dá)行業(yè)IPO紀(jì)錄。公司于9月完成香港聯(lián)交所主板上市，成為全球首家同時在美國和香港資本市場雙重主要上市的激光雷達(dá)企業(yè)。此次IPO為全球激光雷達(dá)行業(yè)規(guī)模最大的首次公開募股，市場反響熱烈，公開發(fā)售超額認(rèn)購近169倍，國際配售認(rèn)購需求達(dá)可用股份14倍以上，行使超額配售選擇權(quán)后累計募資6.14億美元。這筆資金將充實財務(wù)基礎(chǔ)、提升股票流動性，為技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)能擴張、運營優(yōu)化及新市場機遇捕捉注入強勁動力，助力公司鞏固全球激光雷達(dá)市場領(lǐng)先地位。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟超預(yù)期擾動、激光雷達(dá)產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游車廠拓展進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇。
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