>> 東吳證券-晨會紀要-251121
| 上傳日期： |
2025/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周爾雙 |
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宏觀策略
宏觀深度報告20251120：中國經(jīng)濟接力賽——2026年度展望：中國經(jīng)濟
2025年中國經(jīng)濟的主線是應(yīng)對變化。從外部來看，特朗普關(guān)稅反復(fù)變動，對國內(nèi)預(yù)期和出口都帶來了影響；從內(nèi)部來看，中國資產(chǎn)重估、反內(nèi)卷、固投增速轉(zhuǎn)負，分別在財富、供給、投資等領(lǐng)域產(chǎn)生了意料之外的波動。這一年，經(jīng)濟和市場都在應(yīng)對內(nèi)外變動中尋找新均衡。而2026年中國經(jīng)濟的主線是做好接力。接力意味著延續(xù)，明年宏觀變化的不確定性在減弱，經(jīng)濟與政策的能見度在加強，但同時接力中也會孕育新的變化。五個方向的接力將成為2026年的重點，一是政策端十五五的接力，延續(xù)的是積極財政的態(tài)度，變化可能是年中中途加油的不確定性。二是供給端AI的接力，延續(xù)的是新舊動能轉(zhuǎn)換的敘事，變化的是新動能的實物需求。三是消費端以舊換新的接力，延續(xù)的是補貼，變化的是總規(guī)模是否擴大、是否增加服務(wù)消費補貼。四是財富端資產(chǎn)負債修復(fù)的接力，延續(xù)的是股市慢牛、房市降幅收窄的趨勢，變化的是“止跌回穩(wěn)”有何新政，比如市場期待的房貸貼息。五是價格端反內(nèi)卷的接力，延續(xù)的是物價改善的方向，變化的是反內(nèi)卷政策會否有新抓手和新一輪加力。在上述五個接力之下，我們預(yù)計明年財政延續(xù)積極，支撐經(jīng)濟平穩(wěn)增長，經(jīng)濟增速在4.9%左右。從需求端來看，消費和出口增速相比今年小幅回落，投資增速回升，成為改善的主要來源。重點關(guān)注消費補貼和房地產(chǎn)政策的變化，以及“前高中低后穩(wěn)”的增長節(jié)奏下“年中加油”帶來的變化。供給端，關(guān)注供給創(chuàng)造需求，即AI接力新動能所帶來的新需求敘事。價格方面，預(yù)計明年物價增速較今年有所回升，但過去幾年“供強需弱”的格局短期難以改變，而去產(chǎn)能力度可能有限，“反內(nèi)卷”對明年價格的支撐弱于今年Q3，預(yù)計整體CPI小幅正增長0.5%，PPI降幅從今年-2.5%收窄至明年-0.9%。但參考上輪去產(chǎn)能經(jīng)驗，仍可期待“反內(nèi)卷”政策出現(xiàn)新變化。風險提示：（1）美國關(guān)稅政策節(jié)奏、幅度不確定性較高，可能影響我國出口，從而對國內(nèi)經(jīng)濟和政策影響較大；（2）國內(nèi)宏觀政策的不確定性，可能出現(xiàn)意料之外的變化；（3）房地產(chǎn)市場走勢在基本面之外，受到漲跌情緒和一致預(yù)期影響較大，可能偏離我們的假設(shè)和預(yù)測。
固收金工
固收點評20251119：茂萊轉(zhuǎn)債：全球高端光學科技創(chuàng)新標桿
我們預(yù)計茂萊轉(zhuǎn)債上市首日價格在129.60~143.56元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0018%。
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