>> 華泰證券-宏觀國內(nèi)周報(bào)：服務(wù)消費(fèi)延續(xù)溫和修復(fù)-251123
| 上傳日期： |
2025/11/23 |
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| 3442KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
常慧麗,易峘,吳宛憶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一周概覽
以舊換新補(bǔ)貼效應(yīng)退坡疊加高基數(shù)、汽車銷售同比仍偏低，而上周電影票房表現(xiàn)亮眼，服務(wù)消費(fèi)延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢；工業(yè)生產(chǎn)維持韌性，11月至今港口高頻指標(biāo)同比邊際改善；地產(chǎn)成交同比降幅略收窄，而建筑鋼材及水泥需求仍偏弱。偏高基數(shù)影響下10月廣義財(cái)政支出同比增速有所放緩，但剔除特殊專項(xiàng)債后廣義財(cái)政支出環(huán)比上行，或顯示財(cái)政支出強(qiáng)度強(qiáng)于表觀增速。
高頻經(jīng)濟(jì)活動(dòng)跟蹤
上周全國重點(diǎn)電廠發(fā)電、耗煤量同比均有所下滑，建筑活動(dòng)偏弱：水泥開工率同比回落，建筑鋼材成交量同比降幅收窄。乘用車零售同比仍偏低，地產(chǎn)成交降幅收窄。出行及消費(fèi)方面，上周18城地鐵客運(yùn)量同比上行1.8%，國內(nèi)航班數(shù)同比亦上行3.8%；11月15日-11月21日乘用車銷量環(huán)比大增加46.2%。生產(chǎn)方面，高爐開工率同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，或顯示工業(yè)生產(chǎn)維持韌性，但建筑鋼材成交量同比回落11.8%，水泥開工率亦同比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)。出口方面，HDET高頻指標(biāo)顯示11月至今出口環(huán)比小幅回升，同比錄得約-0.4%,11月出口同比較10月有所改善。地產(chǎn)方面，上周44城新房/22城二手房成交面積同比降幅由前一周的38.2%/21.5%略收窄至36.0%/13.6%。
價(jià)格指標(biāo)及變化
上周國際油價(jià)、金價(jià)下行，國內(nèi)原材料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。上周布倫特原油價(jià)格環(huán)比下行2.8%至62.6美元/桶，COMEX黃金價(jià)格環(huán)比下行0.5%至4061美元/盎司。上周國內(nèi)螺紋鋼價(jià)格環(huán)比上行0.4%，而銅/水泥/焦煤價(jià)格環(huán)比下行1.4%/0.5%/2%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比下行，其中蔬菜/水果/豬肉批發(fā)價(jià)格環(huán)比下行0.7%/0.1%/0.8%，而玉米/小麥價(jià)格環(huán)比回升0.4%/0.8%。
金融市場及資金成本
銀行間流動(dòng)性偏緊，人民幣兌美元匯率略回撤。上周銀行間利率利差走闊，滬深300指數(shù)環(huán)比下降3.77%；國債收益率曲線趨陡。利率債總發(fā)行同比減少2,659億元，其中國債/地方政府債發(fā)行同比減少1,266/901億元；房地產(chǎn)債發(fā)行金額及股權(quán)融資額均環(huán)比上升。匯率方面，人民幣兌美元匯率貶值0.15%，對(duì)一籃子貨幣環(huán)比升值0.44%。
中觀行業(yè)景氣度追蹤
瀝青裝置開工率繼續(xù)回落；有色金屬價(jià)格高位回撤，光伏組件和太陽能電池價(jià)格亦有所下行，而半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)走高，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比略有回升。
上周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及宏觀事件
數(shù)據(jù)：偏高基數(shù)下10月廣義財(cái)政支出同比增速較9月的2.3%回落至-19.1%，修正后同比增長亦較9月的5.2%回落至-20.2%，而修正后的（季調(diào)后）廣義財(cái)政支出環(huán)比增長從9月的9.3%上行至15.7%。
重要事件：1）財(cái)政部部長藍(lán)佛安表示，“十五五”時(shí)期財(cái)政力度要給足，根據(jù)形勢合理確定赤字率和舉債規(guī)模。2）11月18日，李強(qiáng)總理在上合組織政府首腦理事會(huì)上指出聚焦發(fā)展與安全、激發(fā)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的強(qiáng)勁活力。3）11月21日，全國城市更新工作推進(jìn)會(huì)召開，強(qiáng)調(diào)35個(gè)中央財(cái)政支持城市要?jiǎng)?chuàng)新突破，形成可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ健?br> 本周宏觀主要觀察點(diǎn)
重點(diǎn)關(guān)注10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)（11/27）及11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)（11/30）
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅進(jìn)一步升級(jí)拖累全球貿(mào)易需求，地產(chǎn)需求超預(yù)期回落。
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