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中式面館第一梯隊(duì)，加速開(kāi)店勢(shì)能向上。2024年遇見(jiàn)小面在中式面館/中式快餐餐廳市場(chǎng)份額分別為0.5%/0.14%，截至2025年11月，公司餐廳網(wǎng)絡(luò)已包括內(nèi)地22個(gè)城市的451家餐廳及香港的14家餐廳，且仍有115家新餐廳開(kāi)業(yè)籌備中。2022-2024年公司營(yíng)收由4.18億元增至11.54億元，CAGR達(dá)66%；加速擴(kuò)店幫助公司實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，公司經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)由2022年的-0.36億提升至2024年的0.63億元，2024年經(jīng)調(diào)凈利率為5%，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已至。公司門(mén)店以直營(yíng)為主，直營(yíng)餐廳數(shù)量占比由2022年的65%提升至2024年的78%。
　　精準(zhǔn)定位、超前布局，成就中式面食黑馬。（1）連鎖快餐景氣度高，海外中餐值得重視：2025年連鎖餐飲/非連鎖餐飲市場(chǎng)規(guī)模分別為1.26/4.32萬(wàn)億元，2019-2024年CAGR分別為11%/5%。2024年全球中餐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)8.10萬(wàn)億元，其中海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)2.62萬(wàn)億元，占比32.4%，香港/新加坡等地潛力較大；（2）中式面館作為第四大中式餐飲品類，2024年行業(yè)規(guī)模為2866億元（占比29.80%）。2024年遇見(jiàn)小面商品交易額13.48億元，市占率0.5%，排名第四，但2022-2024年交易額CAGR為58.6%，顯著領(lǐng)先于前五其他品牌；（3）復(fù)盤(pán)公司歷史，我們認(rèn)為三大要素助力公司成功：①錨定差異化高潛賽道，即川渝風(fēng)味辣口食品；②較早推行標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化；③率先跑通商場(chǎng)店模式，2024年購(gòu)物中心的門(mén)店數(shù)量占比為64%，沿街門(mén)店、辦公區(qū)及交通樞紐門(mén)店合計(jì)占比34%。商場(chǎng)門(mén)店高客流、高溢價(jià)、高勢(shì)能、低教育成本和低營(yíng)銷費(fèi)特征，商場(chǎng)店模型為后續(xù)順利拓店提供較好的示范支持。
　　門(mén)店擴(kuò)張加速，同店質(zhì)量有望修復(fù)。（1）我們認(rèn)為遇見(jiàn)小面的新城市進(jìn)駐展業(yè)和原有城市門(mén)店加密的空間均大，我們預(yù)計(jì)2025年底公司門(mén)店數(shù)量約500家，2026年有望超越和府撈面達(dá)680家，2027年有望突破900家：通過(guò)連續(xù)降價(jià)、借力加盟，縱向加密北上廣深等超級(jí)城市、橫向擴(kuò)張二三線城市，同時(shí)加大香港及海外市場(chǎng)擴(kuò)張力度；（2）公司連續(xù)降價(jià)、犧牲短期利潤(rùn)做門(mén)店擴(kuò)張致短期同店略有承壓，中長(zhǎng)期而言在外賣增量、新品類拉動(dòng)、海外優(yōu)質(zhì)門(mén)店并入、經(jīng)營(yíng)降本等多措并舉下，同店有望迎來(lái)修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)收分別為16.55/24.42/33.81億元，同比增速分別為43%/48%/38%；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.33/2.43/3.88億元，同比增速為119%/83%/60%?？紤]到公司門(mén)店滲透空間仍存、同店改善可期，我們認(rèn)為當(dāng)下估值仍具性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本上漲、品牌老化客戶流失、股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。