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投資要點
　　行業(yè)動向：
　　1）博通發(fā)布FY25 Q4財報，Anthropic加單，積累訂單已達730億美元。
　　博通最新季報顯示，公司營收為180.2億美元，同比增長28%，合并調整后EBITDA為121.2億美元，同比增長34%，均超市場預期。其中，半導體業(yè)務營收為111億美元，同比增長35%，得益于AI半導體業(yè)務65億美元營收（同比大增74%）。博通CEO陳福陽透露，博通四季度獲得了Anthropic上個季度100億美元訂單后的又一價值110億美元訂單，主要是TPU pod的交付。在定制芯片和網絡芯片需求不斷激增的背景下，公司在手積壓訂單達到了730億美元并有望滾動上調。博通預計下一季度營收將達到191億美元，其中AI芯片收入或同比翻倍增至82億美元。盡管市場擔憂Anthropic項目或導致博通毛利率下降以及在手AI訂單增長速度放緩，我們認為博通財報仍然展示出北美算力未來一年高景氣展望：谷歌TPU加單反映出大型CSP資本開支的確定性和AILab競爭的白熱化、網絡和光芯片高增反映光模塊市場供不應求持續(xù)擴產預期、持續(xù)更新的ASIC客戶list反映非NV市場需求的健康度。
　　12月以來，市場在谷歌鏈、海外公司財報的催化下，風偏顯著提升，光通信板塊補漲效應明顯。當前展望2026-2027，Scaleout 1.6T光模塊出貨持續(xù)高增成為市場共識，根據trendforce預估，2026年全球800G以上光模塊出貨將達到6300萬以上，增長幅度高達2.6倍。而展望2027年以后，Scaleup以及配套的CPO、OCS技術或成為光通信更強的驅動因素，當前產業(yè)鏈上游FAU、光纖布線、光芯片、環(huán)形器、先進封裝等均有較大成長空間。
　　2）長征十二甲運載火箭有望近期首飛，將繼續(xù)挑戰(zhàn)液氧甲烷火箭全球首個可回收任務。
　　根據每日經濟新聞，繼朱雀三成功發(fā)射后，12月中旬長征十二號甲有望迎來首飛，并同步嘗試一級火箭垂直回收。此前，朱雀三火箭首發(fā)已經實現(xiàn)了成功入軌、可回收“接近成功”的好成績，因此此次CZ12A若首飛可回收成功或預示商業(yè)航天發(fā)展進程加快，多廠商良性競爭也將加速技術成熟，板塊投資情緒可能再上新高度。當前我國商業(yè)航天投資處于典型的“從0到1”階段，想象空間大，短期投資風格以“算價值、測彈性”的主題投資為主，后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)面臨較大不確定性，但我們看到板塊風格將從某個時候由主題轉為主線，核心催化劑是火箭工位增加、可回收火箭成功等事件逐步積累。同時，我們認為可回收火箭的發(fā)展最終是為了衛(wèi)星運載能力的大幅提升，長期來看衛(wèi)星制造產業(yè)鏈空間更大，建議關注基帶、激光、相控陣、電源分系統(tǒng)、姿軌控分系統(tǒng)等核心價值環(huán)節(jié)。
　　建議關注：1）谷歌鏈：中際旭創(chuàng)、長芯博創(chuàng)、匯聚科技、光庫科技、聯(lián)特科技；2）Scaleup光：天孚通信、太辰光、仕佳光子、光庫科技、致尚科技、源杰科技、長光華芯；3）商業(yè)航天：超捷股份、航天動力、斯瑞新材、信科移動、烽火通信、通宇通訊；4）衛(wèi)星終端：海格通信、東珠生態(tài)、盟升電子、中國衛(wèi)星、國博電子、唯捷創(chuàng)芯。
　　市場整體：本周（2025.12.08-2025.12.12）市場整體上漲，申萬通信指數漲6.27%，創(chuàng)業(yè)板指數漲2.74%，科創(chuàng)板指數漲1.72%，深圳成指漲0.84%，滬深300跌0.08%，上證綜指跌0.34%。細分板塊中，周漲幅最高的前三板塊為光纜海纜（+29.14%）、液冷（+10.27%）、光模塊（+9.60%）。從個股情況看，德科立、聯(lián)特科技、仕佳光子、長飛光纖、騰景科技漲幅領先，漲幅分別為+43.66%、+27.67%、+26.45%、+26.41%、+21.58%。和而泰、中興通訊、貝仕達克、美格智能、大富科技跌幅居前，跌幅分別為-12.62%、-10.01%、-6.92%、-6.77%、-5.22%。
　　風險提示：
　　海外算力需求不及預期，國內運營商和互聯(lián)網投資不及預期，市場競爭激烈導致價格下降超出預期，外部制裁升級。