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【事件】12月19日金監(jiān)總局就《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，并同步開(kāi)展行業(yè)測(cè)試，擬進(jìn)一步完善保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管要求。
　　為什么修訂新規(guī)？1）響應(yīng)第三個(gè)保險(xiǎn)“國(guó)十條”中“強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)監(jiān)管”的要求。2）推動(dòng)險(xiǎn)企強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理。3）與2026年全面實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相對(duì)接，調(diào)整資負(fù)匹配指標(biāo)口徑。
　　相比現(xiàn)行規(guī)則有哪些變化？相比2019年發(fā)布的《保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》，本次《征求意見(jiàn)稿》整合了此前分散的監(jiān)管要求，對(duì)資負(fù)管理的治理體系、責(zé)任劃分、管理程序等進(jìn)行了全面規(guī)范，并且明確了監(jiān)管指標(biāo)，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)周期考核評(píng)價(jià)。
　　具體有哪些量化管理指標(biāo)？1）新規(guī)下包含監(jiān)管指標(biāo)和監(jiān)測(cè)指標(biāo)兩類，監(jiān)管指標(biāo)（財(cái)險(xiǎn)3項(xiàng)、壽險(xiǎn)4項(xiàng)）為本次新增，以最低標(biāo)準(zhǔn)方式進(jìn)行限額管理，監(jiān)測(cè)指標(biāo)（財(cái)險(xiǎn)3項(xiàng)、壽險(xiǎn)7項(xiàng)）則大部分在現(xiàn)行規(guī)則中已包含，主要用于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與預(yù)警。2）監(jiān)管指標(biāo)具體包括：財(cái)險(xiǎn)公司共3項(xiàng)：①沉淀資金覆蓋率=沉淀資金/中長(zhǎng)期資產(chǎn)。②收入覆蓋率=（保險(xiǎn)服務(wù)收入+綜合投資收益）/綜合成本。③壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率。以上三個(gè)指標(biāo)均不得低于100%。壽險(xiǎn)公司共4項(xiàng)：①有效久期缺口=現(xiàn)金流流入有效久期-現(xiàn)金流流出有效久期，要求區(qū)間在[-5,5]內(nèi)，缺口低于-5年的壽險(xiǎn)公司要求現(xiàn)金流流入有效久期不低于5年。②綜合投資收益覆蓋率=綜合投資收益/負(fù)債資金成本。③凈投資收益覆蓋率=凈投資收益/負(fù)債保證成本。④壓力情景下流動(dòng)性覆蓋率。后三個(gè)指標(biāo)均不得低于100%。3）優(yōu)化了指標(biāo)計(jì)算口徑。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)變化調(diào)整壓力情景，將金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖作用納入久期計(jì)算，對(duì)成本收益指標(biāo)評(píng)價(jià)周期拉長(zhǎng)至3-5年，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。
　　我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新周期，利率環(huán)境、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則均有重大變化，資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性進(jìn)一步凸顯。本次征求意見(jiàn)稿是對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管體系的完善，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化險(xiǎn)企風(fēng)險(xiǎn)管理、保障行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
　　負(fù)債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認(rèn)為市場(chǎng)需求依然旺盛，預(yù)定利率下調(diào)+分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型將推動(dòng)負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國(guó)債收益率回落至1.83%左右，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長(zhǎng)端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當(dāng)前公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉(cāng)仍然欠配，2025年12月19日保險(xiǎn)板塊估值2025E 0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行；新單增長(zhǎng)不及預(yù)期。