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隨著英偉達(dá)GB300放量及后續(xù)Vera Rubin平臺的加速落地，液冷產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷關(guān)鍵的階段轉(zhuǎn)換：從以概念和預(yù)期驗(yàn)證為主導(dǎo)的“第一發(fā)展階段”，進(jìn)入以訂單確認(rèn)、產(chǎn)能落地和業(yè)績兌現(xiàn)為核心的“第二發(fā)展階段”。
　　【從預(yù)期到兌現(xiàn)，液冷邁向第二發(fā)展階段】
　　在2024年及2025年上半年，市場焦點(diǎn)集中于液冷概念的討論、技術(shù)路線的研究以及遠(yuǎn)期市場空間的測算，這構(gòu)成了液冷產(chǎn)業(yè)的“第一發(fā)展階段”——預(yù)期階段。
　　隨著AI集群規(guī)?；ㄔO(shè)推進(jìn)，液冷體系開始落地，液冷產(chǎn)業(yè)正邁入以業(yè)績兌現(xiàn)為標(biāo)志的“第二發(fā)展階段”。100kW+高功率機(jī)柜成為新常態(tài)，GB200/GB300 NVL72的TDP（熱設(shè)計(jì)功耗）不斷突破，均采用全液冷（DLC）架構(gòu)。隨著GB300系列AI服務(wù)器機(jī)柜自2025年底起的量產(chǎn)，以及預(yù)計(jì)2026年H2起Vera Rubin平臺的落地，液冷價(jià)值量進(jìn)一步提升。新一代ASIC加速器陸續(xù)從氣冷轉(zhuǎn)向液冷散熱，AWS、Meta自研ASIC將自2026年起逐步采取液冷方案，Google、Microsoft的自研ASICAI服務(wù)器亦預(yù)計(jì)逐步由氣冷轉(zhuǎn)為水冷設(shè)計(jì)。我們認(rèn)為，液冷應(yīng)用邊界從GPU服務(wù)器向交換機(jī)、ASIC等設(shè)備側(cè)延展，市場空間應(yīng)被系統(tǒng)性重估。
　　【訂單和確定性成為關(guān)鍵，產(chǎn)業(yè)格局強(qiáng)者恒強(qiáng)】
　　隨著液冷產(chǎn)業(yè)進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)的第二發(fā)展階段，訂單和確定性成為關(guān)鍵，強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)格局凸顯。
　　競爭焦點(diǎn)上移，從部件競賽到系統(tǒng)能力：液冷生態(tài)系統(tǒng)正從單一零件競爭，拓展為橫跨服務(wù)器、機(jī)柜到機(jī)房設(shè)備的完整熱管理系統(tǒng)，價(jià)值不再局限于單一部件，而是冷板、CDU、控制與運(yùn)維協(xié)同的系統(tǒng)能力，客戶對方案商依賴度提升。
　　強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)格局：液冷產(chǎn)業(yè)長期確定性強(qiáng)，行業(yè)龍頭在全鏈條布局、系統(tǒng)集成與交付、頭部客戶認(rèn)證等領(lǐng)域優(yōu)勢凸顯。
　　液冷產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先，擁有全鏈條解決方案能力：液冷不再是代替風(fēng)冷的單點(diǎn)技術(shù)，而涉及CSP、基礎(chǔ)設(shè)施商等多方協(xié)同合作。液冷龍頭不只是提供單一部件，而是能夠提供覆蓋CDU、冷板、快接頭、冷卻液等的整體方案，實(shí)現(xiàn)從部件到整體的完整布局。
　　系統(tǒng)集成與交付+運(yùn)維能力：客戶對液冷系統(tǒng)售前設(shè)計(jì)與售后運(yùn)維的依賴加深，龍頭廠商具備全鏈條自研與系統(tǒng)協(xié)同、以及大規(guī)模、穩(wěn)定可靠的生產(chǎn)交付能力，在全球交付經(jīng)驗(yàn)、認(rèn)證體系、客戶協(xié)同等方面具備天然優(yōu)勢。
　　頭部客戶認(rèn)證：龍頭廠商提前布局，有望切入國內(nèi)外主流云服務(wù)商、服務(wù)器廠商或芯片原廠供應(yīng)鏈。
　　液冷產(chǎn)業(yè)正邁入從“預(yù)期驅(qū)動”到“業(yè)績兌現(xiàn)”的第二發(fā)展階段。隨著英偉達(dá)GB300、Vera Rubin及各大云商自研ASIC集群的加速落地，100kW+高功率機(jī)柜成為常態(tài)，液冷成為必選基礎(chǔ)設(shè)施。產(chǎn)業(yè)競爭的核心已從單一部件升級為涵蓋設(shè)計(jì)、交付與運(yùn)維的全鏈條系統(tǒng)能力。這一轉(zhuǎn)變促使市場空間被系統(tǒng)性重估，并確立了“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的產(chǎn)業(yè)格局——具備全棧解決方案能力、已獲頭部客戶認(rèn)證并擁有大規(guī)模交付經(jīng)驗(yàn)的龍頭企業(yè)，將成為此輪產(chǎn)業(yè)確定性紅利的主要受益者。綜上所述，我們看好最具備出海能力的龍頭英維克，以及龍頭上下游配套產(chǎn)業(yè)鏈，包括泵生產(chǎn)廠商飛龍股份等。
　　綜上，我們繼續(xù)看好算力板塊，堅(jiān)定推薦算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛等，同時(shí)建議關(guān)注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/長芯博創(chuàng)/德科立/東田微，建議關(guān)注國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈，如其中的液冷環(huán)節(jié)如英維克、東陽光等。
　　建議關(guān)注：
　　算力——
　　光通信：中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、太辰光、騰景科技、光庫科技、光迅科技、德科立、聯(lián)特科技、華工科技、源杰科技、劍橋科技、銘普光磁、東田微。銅鏈接：沃爾核材、精達(dá)股份。算力設(shè)備：中興通訊、紫光股份、銳捷網(wǎng)絡(luò)、盛科通信、菲菱科思、工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)、海光信息。液冷：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份。邊緣算力承載平臺：美格智能、廣和通、移遠(yuǎn)通信。衛(wèi)星通信：中國衛(wèi)通、中國衛(wèi)星、順灝股份、海格通信。
　　IDC：潤澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、潤建股份。
　　母線：威騰電氣等。
　　數(shù)據(jù)要素——
　　運(yùn)營商：中國電信、中國移動、中國聯(lián)通。數(shù)據(jù)可視化：浩瀚深度、恒為科技、中新賽克。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)