>> 光大證券-信用債品種研究系列之一：識微知著，ABN產(chǎn)品要點(diǎn)與市場觀察-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 1253KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,秦方好 |
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1、ABN基礎(chǔ)概念與產(chǎn)品特點(diǎn)
《銀行間債券市場企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則》重新明確了ABN的定義：ABN是指發(fā)起機(jī)構(gòu)通過特定目的載體發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付支持的證券化融資工具。ABN產(chǎn)品通過對流動性較弱的資產(chǎn)進(jìn)行“打包”，將其轉(zhuǎn)化為可在市場自由交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動性轉(zhuǎn)化與價值盤活。
2、ABN發(fā)展與市場現(xiàn)狀
初步探索階段（2012年-2015年）：2012年8月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》，ABN產(chǎn)品被正式推出。該階段尚未強(qiáng)制要求引入特定目的載體（SPV），導(dǎo)致ABN產(chǎn)品的破產(chǎn)隔離功能有限，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單。
規(guī)范發(fā)展與創(chuàng)新擴(kuò)容階段（2016年-2022年）：2016年，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，對原有《指引》（2012）進(jìn)行了一定修訂。經(jīng)2017年8月29日協(xié)會第五屆常務(wù)理事會第三次會議審議通過，《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》（《指引》（2017））正式發(fā)布，ABN進(jìn)入了更為規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化的發(fā)展階段。
高質(zhì)量發(fā)展階段（2023年至今）：2023年3月，交易商協(xié)會對《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》進(jìn)行了修訂，并更名為《銀行間債券市場企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)則》，并同時發(fā)布《銀行間債券市場企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》。
3、從投資的角度看ABN
流動性：ABN換手率顯著高于企業(yè)資產(chǎn)支持證券企業(yè)ABS；但與普通信用債產(chǎn)品相比，其流動性水平不及短期融資券、中期票據(jù)及定向工具。
利差：根據(jù)2025年1-11月數(shù)據(jù)觀察，除期限區(qū)間為(4,5]年的企業(yè)ABS外，其余期限ABN產(chǎn)品平均發(fā)行票面利率整體低于企業(yè)ABS與信貸ABS兩類產(chǎn)品。
在多數(shù)期限區(qū)間內(nèi)，ABN產(chǎn)品的平均發(fā)行票面利率整體高于中票與短融；而在中等期限區(qū)間，ABN與公司債、定向工具之間也存在一定幅度的正向利差。
持有人結(jié)構(gòu)：根據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會披露的信息，ABN產(chǎn)品持有人以非法人類產(chǎn)品與存款類金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)。
4、小結(jié)
在當(dāng)前市場環(huán)境下，ABN產(chǎn)品與其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（企業(yè)ABS和信貸ABS）相比，其品種溢價已不顯著。然而，相對部分普通信用債，ABN產(chǎn)品仍存在一定品種利差優(yōu)勢。例如，與同期限短期融資券相比，ABN具備約20bp的利差優(yōu)勢。在優(yōu)質(zhì)高票息資產(chǎn)稀缺的背景下，ABN產(chǎn)品可作為增厚收益的投資方向。
除品種利差外，ABN產(chǎn)品的估值波動一般會低于普通信用債，使其在面對行業(yè)整體沖擊時擁有一定抵御能力，有助于優(yōu)化投資組合的穩(wěn)定性。
5、風(fēng)險提示
1）由于統(tǒng)計口徑不同，本篇報告計算結(jié)果可能與其他口徑計算結(jié)果存在差異；
2）不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)有所分化，宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動及相關(guān)政策調(diào)控，均可能通過現(xiàn)金流傳導(dǎo)路徑對ABN產(chǎn)品的最終償付能力形成沖擊。
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