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我們看好浙礦股份在砂石礦山和金屬礦山、資源回收利用主業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)公司并購(gòu)海外鉛銀礦有望在未來(lái)增厚業(yè)績(jī)。公司對(duì)應(yīng)25/26/27年的PE分別為65.4、53.9、48.1，首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　浙礦股份以大型礦山機(jī)械設(shè)備、資源再生處置利用設(shè)備等為主導(dǎo)產(chǎn)品。公司由陳利華控股，股權(quán)集中治理穩(wěn)??；2003年創(chuàng)立，2020年創(chuàng)業(yè)板上市，2023年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資3.1億元加碼再生資源裝備，2026年擬收購(gòu)哈薩克斯坦鉛銀礦，向“裝備+資源”雙輪驅(qū)動(dòng)升級(jí)。公司破碎篩分設(shè)備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，2024年鐵礦客戶收入占比突破20%，對(duì)沖砂石周期下行。2025Q1-3營(yíng)收4.68億元（-9.9%），業(yè)績(jī)承壓但資產(chǎn)負(fù)債率僅35.5%，現(xiàn)金流充裕，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健；運(yùn)營(yíng)管理等高毛利業(yè)務(wù)放量，有望支撐盈利修復(fù)。
　　破碎篩分主業(yè)：千億級(jí)市場(chǎng)，“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+運(yùn)營(yíng)模式”升級(jí)路徑明晰。①產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)：破碎篩分設(shè)備屬于選礦加工環(huán)節(jié)，負(fù)責(zé)將物料加工成特定規(guī)格尺寸，下游涉及金屬采礦業(yè)、建材等；②市場(chǎng)規(guī)模：全球礦機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約1000～1500億美元，其中選礦環(huán)節(jié)200～350億美元（占比40%），礦山、砂石為后者主要下游場(chǎng)景（占比約70%、30%），海外、礦山是核心抓手；③競(jìng)爭(zhēng)格局：Metso、Weir、FLsmidth為全球選礦環(huán)節(jié)龍頭礦機(jī)企業(yè)，2024年收入合計(jì)115.13億美元，CR5達(dá)75.13%，公司規(guī)模接近全球礦機(jī)前五十強(qiáng)末位，仍具充足成長(zhǎng)空間；④發(fā)展趨勢(shì)：受地產(chǎn)行業(yè)影響，近年國(guó)內(nèi)砂石骨料需求承壓；而在能源、基建持續(xù)擴(kuò)張背景下，全球礦類資源品供給持續(xù)緊張；全球礦機(jī)需求有望迎來(lái)新一輪中長(zhǎng)期景氣；⑤公司邏輯：公司2025年上半年海外收入同比+781.49%，海外收入占比17.71%，運(yùn)營(yíng)管理與礦山相關(guān)收入占比超20%，“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+運(yùn)營(yíng)模式”升級(jí)共振，未來(lái)有望支撐公司主業(yè)穩(wěn)步向上。
　　并購(gòu)哈薩克斯坦鉛銀礦，打造第二成長(zhǎng)曲線。公司擬5億元并購(gòu)哈薩克斯坦Alaigyr鉛銀礦，鉛/銀金屬量139萬(wàn)噸/633噸，預(yù)計(jì)2027年復(fù)產(chǎn)。全球銀礦供給收縮、印度抵押新政+ETF囤貨鎖定顯性庫(kù)存，現(xiàn)貨升水飆升，降息預(yù)期強(qiáng)化貨幣屬性，銀結(jié)構(gòu)性緊缺，價(jià)格中樞上移確定性強(qiáng)。
　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025、2026、2027年EPS分別為0.93、1.13、1.26元，對(duì)應(yīng)PE分別為65.4、53.9、48.1。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶開(kāi)拓不及預(yù)期，海外礦山開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，銀價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)