>> 南京銀行-債券市場2026年1月月報：供給面臨壓力，利率區(qū)間震蕩-260202
| 上傳日期： |
2026/2/5 |
大小： |
4121KB |
| 格式： |
pdf 共83頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評級： |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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海外市場：1月以來，美國經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，就業(yè)改善，美聯(lián)儲暫停降息，美國新“門羅主義”令美元信用基礎(chǔ)受動搖，美元總體有所走貶。國際資本降美元配置預(yù)計緩慢推進(jìn)，美元短期預(yù)計偏弱震蕩。歐元區(qū)內(nèi)需改善外需轉(zhuǎn)弱，地緣動蕩強(qiáng)化歐元國際貨幣地位，歐元兌美元總體有所走升。歐元國際貨幣地位強(qiáng)化延續(xù)，但經(jīng)濟(jì)基本面韌性相對不強(qiáng)，歐元兌美元短期預(yù)計偏強(qiáng)震蕩。日本經(jīng)濟(jì)受財政擴(kuò)張?zhí)嵴裆韵蚝茫斦?dān)憂令日債遭到一定拋售，美日聯(lián)合干預(yù)日元匯率傳言則階段提振日元，日元兌美元震蕩走升。美國已表態(tài)不干預(yù)日元匯率，政府債務(wù)擔(dān)憂短期可能繼續(xù)拉低日元兌美元匯率。國內(nèi)結(jié)匯需求釋放和股市外資流入帶動人民幣兌美元小幅走升。春節(jié)前結(jié)匯需求釋放預(yù)計令人民幣兌美元短期稍走升。
宏觀基本面：12月經(jīng)濟(jì)顯示內(nèi)需繼續(xù)放緩，需求端固定資產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，其中房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速均繼續(xù)下行。消費(fèi)增速回落，顯示內(nèi)需仍然在走弱的過程中。供給端生產(chǎn)略有回升，主要受高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)加速拉動。12月CPI和PPI同步回升，顯示通脹逐步進(jìn)入溫和上行的趨勢中。從高頻數(shù)據(jù)看，1月以來地產(chǎn)銷售增速略有回升，部分城市二手房成交價格底部回升，顯示房地產(chǎn)成交略有企穩(wěn)。后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)成交回暖的可持續(xù)性，若房地產(chǎn)低位企穩(wěn)，對債市偏不利。
貨幣政策及流動性：1月以來，央行放量開展買斷式逆回購和MLF，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率超預(yù)期調(diào)降25bp，政策基調(diào)穩(wěn)中偏寬，短期資金價格中樞小幅上行，隔夜資金利率多數(shù)時間在政策利率以下15bp以內(nèi)。向后看，同業(yè)存單到期和政府債供給壓力有限，票據(jù)利率走弱顯示信貸投放節(jié)奏相對溫和，另外，股市進(jìn)入震固階段，對資金面影響減弱，疊加匯率升值、物價低位背景下，央行維護(hù)流動性平穩(wěn)充裕態(tài)度延續(xù)，新增貨幣政策工具或?qū)⒊雠_以進(jìn)一步收窄利率走廊，央行對于資金面調(diào)控更為精準(zhǔn)，春節(jié)前流動性擾動預(yù)計可控，資金面維持平穩(wěn)偏松。
利率債策略：1月以來，債券收益率整體先上后下，上行主要受年初股市上漲、風(fēng)險偏好上升影響，1月中旬以來受股市調(diào)整、配置較強(qiáng)等因素推動利率有所下行。經(jīng)濟(jì)基本面內(nèi)需仍處于回落趨勢，外需保持韌性，地產(chǎn)成交有所回暖。1月工業(yè)品價格多數(shù)上漲，通脹預(yù)期逐步上行對債市偏利空。貨幣政策方面，在央行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息后，短期內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的概率有所下降，但會維持資金面穩(wěn)定。向后看利率進(jìn)一步下行的空間有所受限，一是2月數(shù)據(jù)真空期內(nèi)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期預(yù)計繼續(xù)發(fā)酵，二是股市和商品市場顯示機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好仍然較高，對資金形成分流，三是隨著政府債券發(fā)行節(jié)奏加快，供給壓力或有所上升。預(yù)計利率維持區(qū)間震蕩走勢，進(jìn)一步下行空間有限。建議若有止盈需求，逢區(qū)間下沿賣出；但年初仍有配置需求，可在利率受沖擊上行至區(qū)間上沿時擇機(jī)介入。
信用債策略：1月以來，基金費(fèi)率新規(guī)落地緩解市場擔(dān)憂，但對債市情緒提振有限。年初商品、權(quán)益市場表現(xiàn)及債市供給擔(dān)憂壓制債市。隨著央行發(fā)布會宣布結(jié)構(gòu)性降息，股市上漲行情階段性放緩，債市在年初配置盤供需錯配驅(qū)動下上演修復(fù)行情。信用債收益率整體呈現(xiàn)震蕩下行的走勢，中長端品種下行幅度相對較大。后續(xù)看，債券收益率進(jìn)一步下行空間有限，短期面臨包括政府債供給壓力、通脹回升、節(jié)前資金面等多重因素擾動。票息策略為主的信用債確定性相對更高，目前3年左右品種信用利差和期限利差均較高。此外，今年一季度攤余債基5年期左右集中打開規(guī)模較大，或帶動4-5年左右中高等級品種需求。存單方面，收益率持續(xù)低位震蕩、配置性價比不高。凈融資持續(xù)處于負(fù)區(qū)間，或顯示銀行負(fù)債端壓力不大，存單提價發(fā)行壓力相對可控，配置仍需等待。
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