>> 招商證券-銀行業(yè)：1月金融數(shù)據(jù)怎么看-260213
| 上傳日期： |
2026/2/14 |
大小： |
472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
馬瑞超 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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一月金融數(shù)據(jù)：
1）新增社融7.22萬億，增速8.2%（前值8.3%）；
2）新增人民幣貸款4.7萬億，增速6.1%（前值6.4%）
3） M2同比增長(zhǎng)9%（前值8.5%），M1同比增長(zhǎng)4.9%（前值3.8%）
核心觀點(diǎn)：
1.銀行結(jié)構(gòu)性“開門紅”：貸款向頭部靠攏，存款遠(yuǎn)超上年同期
一月，銀行通常會(huì)加強(qiáng)信貸投放，早投早收益。與此同時(shí)，新增存款也會(huì)處于全年高位，近三年情況尤為明顯，銀行呈現(xiàn)“雙開門紅”特征。但相比往年同期，今年的銀行“開門紅”又體現(xiàn)出一些不同之處。
貸款方面，受高基數(shù)與信貸疲弱等影響，一月新增信貸同比少增。一月，新增信貸4.71萬億，同比少增4200億。從信貸主體來看，居民部門新增貸款4465億元，與上年同期基本持平；企業(yè)部門新增貸款4.45萬億，較上年同期少增3300億元；非銀金融機(jī)構(gòu)新增貸款-1882億元，與上年同期基本持平。從信貸結(jié)構(gòu)來看，短期貸款與票據(jù)利率新增1.3萬億，同比多增1100億元；中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬億，同比少增約4300億元。我們?cè)陬A(yù)測(cè)報(bào)告——《信貸投放結(jié)構(gòu)性凸顯》中提示，“受上年同期高基數(shù)與市場(chǎng)總體信貸需求疲弱等影響，今年一月信貸總量或不及上年同期，且結(jié)構(gòu)分化。其中，大行與頭部股份制銀行信貸投放情況較為理想，但中小銀行則不盡如人意”。此次披露的金融數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這一判斷，更多信息則需要結(jié)合一月《信貸收支表》來觀察。
相比貸款的結(jié)構(gòu)性開門紅，存款持續(xù)放量，新增規(guī)模遠(yuǎn)超上年同期。一月，新增存款約8.1萬億，遠(yuǎn)超上年同期的4.3萬億，存款“開門紅”名副其實(shí)。結(jié)構(gòu)上，居民部門新增存款2.13萬億，同比少增3.39萬億；企業(yè)部門新增存款2.61萬億，同比多增2.82萬億；財(cái)政存款新增1.55萬億，同比多增1.22萬億；非銀金融機(jī)構(gòu)新增存款1.45萬億，同比多增2.56萬億。居民存款余額持續(xù)增多的趨勢(shì)，與市場(chǎng)期待的“存款搬家”出現(xiàn)分歧。實(shí)際上，居民存款余額歷史上持續(xù)增長(zhǎng)，但流量曾出現(xiàn)下滑，其本質(zhì)反映的是儲(chǔ)蓄行為的變化。此次居民存款新增2.1萬億，說明居民的“安全需求”仍然穩(wěn)固；居民存款同比少增3.4萬億，非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增2.56萬億，說明在“賺錢效應(yīng)”激勵(lì)下，居民減少儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為存款的比重，資產(chǎn)再平衡趨勢(shì)明顯。至于財(cái)政存款同比大幅多增，則與“十五五”開局之年，財(cái)政前置發(fā)力有關(guān)。
2.政府債超季節(jié)性發(fā)放，帶動(dòng)社融同比多增。
一月，社融新增7.22萬億，同比多增0.17萬億。構(gòu)成上，政府債、企業(yè)債券融資、未貼現(xiàn)承兌匯票同比多增，實(shí)體信貸、信托貸款、委托貸款、企業(yè)股票融資同比少增。具體來看，流向?qū)嶓w部門的信貸新增4.9萬億，政府債當(dāng)月凈融資約9764億。其中，國(guó)債凈融資約4267億（上年同期約4531億），地方債融資約7543億（上年同期約4761億）。
當(dāng)月，企業(yè)直接融資5324億，同比多增約400億。其中，企業(yè)債券融資約5033億（上年同期約4454億），企業(yè)股權(quán)融資約291億（上年同期約473億）?！胺菢?biāo)”方面，信托貸款新增-4億（上年同期約623億），去年國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布的《信托公司管理辦法》，于今年一月開始實(shí)施。作為18年來的首次修訂，《辦法》要求信托業(yè)回歸核心功能，打破剛兌。受此影響，去年四季度信托貸款出現(xiàn)“搶跑”跡象，連續(xù)多月同比多增，而一月信托貸款則大幅減少。
3. M1與M2同步反彈，M1-M2剪刀差邊際收斂
一月，M1增速較上月反彈超1個(gè)百分點(diǎn)至4.9%，預(yù)計(jì)與居民、企業(yè)部門活期存款多增有關(guān)；M2增速較上月反彈0.5個(gè)百分點(diǎn)至9.0%，其中準(zhǔn)貨幣增速改善明顯，料與定期存款多增有關(guān)。M1-M2剪刀差在12月擴(kuò)大后，再度收斂，反映資金活化趨勢(shì)邊際改善。
□結(jié)論
一月金融數(shù)據(jù)反映出，貸款需求仍然乏力，且結(jié)構(gòu)性特征更加明顯，預(yù)計(jì)今年貸款增速將保持低位，新增貸款主要流向金融五篇大文章領(lǐng)域。社融繼續(xù)受政府債發(fā)行節(jié)奏與上年基數(shù)的影響，在春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)下，二月政府債發(fā)行規(guī)模不及上年同期，預(yù)計(jì)將推動(dòng)社融增速進(jìn)一步下滑。配合近期部分銀行購債意愿提升，債市處于階段性利多窗口。下一步，需要關(guān)注“兩會(huì)”財(cái)政赤字規(guī)模安排，以及年后政府債發(fā)行節(jié)奏。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，政策力度超預(yù)期。
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