>> 華泰期貨-外匯周報：政策噪音退場，美元兌人民幣回歸宏觀定價-260223
| 上傳日期： |
2026/2/23 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立，高聰，汪雅航 |
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市場分析
美元兌人民幣
近期美元的核心擾動仍來自關(guān)稅框架的法律約束化，而非貿(mào)易摩擦本身。IEEPA路徑被否定后，市場關(guān)注點從是否加稅轉(zhuǎn)向工具選擇與可持續(xù)性，白宮轉(zhuǎn)向第122條下的臨時性全球關(guān)稅并推進301調(diào)查，使關(guān)稅不確定性由高頻行政裁量轉(zhuǎn)為中頻程序變量。該變化短期壓低美元政策風險溢價，但難以構(gòu)成趨勢性利空：若關(guān)稅收入不及預(yù)期或引發(fā)退款爭議，財政約束可能在中期重新壓制美元；同時，1月美國CPI延續(xù)降溫但通脹黏性仍在，美聯(lián)儲降息節(jié)奏或慢于市場定價，美元更可能以緩慢回落、伴隨波動的方式消化壓力。
人民幣近期的偏強表現(xiàn)，更多體現(xiàn)為美元走弱背景下的順勢反應(yīng)，而非國內(nèi)基本面被系統(tǒng)性重估。最新結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，1月銀行結(jié)匯2863億美元、售匯2065億美元，結(jié)售匯順差達798億美元；銀行代客涉外收付款順差821億美元，跨境資金整體保持凈流入，外匯市場交易活躍、預(yù)期平穩(wěn)。盡管受季節(jié)性因素影響，結(jié)售匯順差及非銀行部門跨境資金凈流入較上月有所回落，但供需結(jié)構(gòu)并未發(fā)生方向性變化。
從基本面來看，1）經(jīng)濟預(yù)期差(chā)利好人民幣：美國政府停擺結(jié)束后，1月就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)已集中落地，表現(xiàn)為“就業(yè)未明顯轉(zhuǎn)弱、通脹繼續(xù)降溫”的組合，美元定價更多進入驗證而非再定價階段。相對而言，中國社融與信貸修復(fù)延續(xù)，核心CPI企穩(wěn)，基本面處于穩(wěn)健狀態(tài)，中美經(jīng)濟預(yù)期差對人民幣仍構(gòu)成相對支撐；2）中美利差(chā)中性：美聯(lián)儲已累計兩次降息至3.75–4.00%，短端利差壓力有所緩和，但美債長端收益率仍處高位震蕩，限制利差進一步收斂的彈性；中國利率維持平穩(wěn)取向，利差變化對匯率的方向性指引有限，更多體現(xiàn)為約束而非推動；3）貿(mào)易政策不確定性中性：中美溝通機制延續(xù)，但關(guān)稅與貿(mào)易政策尚未形成明確定調(diào)；政府停擺結(jié)束后，數(shù)據(jù)修復(fù)可能帶來階段性擾動，但更多體現(xiàn)為波動因素，對人民幣匯率中期趨勢的影響仍然有限。
其他貨幣
歐元：歐元近期在美元承壓與區(qū)域宏觀基本面分化的背景下表現(xiàn)更具層次性。歐元區(qū)內(nèi)部，德國等主要經(jīng)濟體強財政刺激與較好經(jīng)濟數(shù)據(jù)提供了中期支撐邏輯，但歐元區(qū)內(nèi)部政策與政治分歧（例如央行利率路徑不一致、政局限制財政擴張空間）限制了歐元的突破彈性。在這種環(huán)境下，歐元走勢更像是對美元走勢的“外溢反應(yīng)”與歐元區(qū)基本面穩(wěn)健預(yù)期的共振，而非完全由本幣驅(qū)動的單邊趨勢。整體來看，歐元當前處于震蕩區(qū)間中的偏強整理階段，等待宏觀數(shù)據(jù)或政策線索兌現(xiàn)更明確的方向信號。
日元：近期日元呈現(xiàn)“政策預(yù)期與風險重定價并行”的特征。美聯(lián)儲寬松預(yù)期對美元形成壓制，而日本央行在2025年末開啟政策正?；螅赵獙首兓拿舾卸让黠@提升。近期前日本央行官員釋放若日元再度走弱、3月會議或進一步加息的信號，顯示政策層對匯率與通脹聯(lián)動的關(guān)注度上升。疊加避險情緒與技術(shù)性回調(diào)，日元在關(guān)鍵水平附近出現(xiàn)反彈，反映市場對潛在政策行動與干預(yù)風險的雙重定價。整體來看，日元走勢已不再單純跟隨美元，而更多體現(xiàn)日本央行正常化路徑與風險偏好的疊加影響。
策略
美元兌人民幣：在美元政策不確定性尚未消散、而國內(nèi)基本面保持穩(wěn)定的背景下，美元兌人民幣中樞仍偏向6.85–6.95區(qū)間運行，短期更容易向6.85一側(cè)試探；除非美國數(shù)據(jù)重新顯著走強，否則6.90上方缺乏可持續(xù)的宏觀支撐。
歐元：歐元當前的定價核心仍是美元走弱而非歐元自身走強，若美元延續(xù)回落，歐元有條件向1.19–1.20區(qū)間靠攏；但在歐元區(qū)增長動能尚未顯著改善前，匯價上行更偏“修復(fù)型”，而非趨勢性突破。
日元：日元已進入“對利差高度敏感、對政策高度警惕”的階段，美元兌日元在152–158區(qū)間內(nèi)的波動將明顯放大；在美聯(lián)儲降息預(yù)期未被證偽、日本政策正?；A(yù)期持續(xù)存在的情況下，匯價更偏向由高位向152一側(cè)回落，而非重新開啟單邊上行。
風險
地緣政治風險；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行；美聯(lián)儲政策風險；海外流動性沖擊
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