>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：伊朗局勢(shì)依然緊張，低硫油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)邊際改善-260223
| 上傳日期： |
2026/2/23 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔，康遠(yuǎn)寧 |
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市場(chǎng)分析
本周燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：春節(jié)假期前一周，燃料油市場(chǎng)震蕩運(yùn)行，地緣局勢(shì)不確定性較大，趨勢(shì)相對(duì)不明朗。FU周度漲幅錄得0.32%，LU周度跌幅錄得1.12%。春節(jié)假期期間，受到伊朗局勢(shì)再度升溫的影響，外盤跟隨原油端上漲，其中低硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)。2月20日當(dāng)周新加坡高硫380掉期首行漲幅錄得3.55%，新加坡Marine 0.5%燃料油掉期首行漲幅錄得7%。
供應(yīng)方面：中東地區(qū)近期籠罩在伊朗局勢(shì)的不確定性下，供應(yīng)面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)，但暫未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性中斷。參考Kpler船期數(shù)據(jù)，中東2月份高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在306萬噸，環(huán)比減少113萬噸，同比下降48萬噸。去年以來，美國對(duì)于伊朗的制裁不斷加碼，伊朗油貿(mào)易的難度持續(xù)攀升。且隨著伊朗國內(nèi)動(dòng)蕩急劇、美國派遣軍艦前往中東地區(qū)，市場(chǎng)擔(dān)憂美國、以色列采取軍事手段打擊伊朗，地緣溢價(jià)顯著攀升。春節(jié)假期期間美國和伊朗展開第二輪間接談判，但缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙方在鈾濃縮等問題分歧較大，美國已在中東部署雙航母艦隊(duì)，伊朗也在霍爾木茲海峽舉行軍演，中東局勢(shì)依然緊張。經(jīng)阿曼斡旋，雙方確認(rèn)2月26日在日內(nèi)瓦舉行第三輪談判。然而，美國仍保留對(duì)伊朗進(jìn)行軍事打擊的選項(xiàng)，俄羅斯衛(wèi)星通訊社22日?qǐng)?bào)道，美媒援引美國中央情報(bào)局前情報(bào)人員的話稱，美國可能在2月23日或2月24日對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，因此需要密切關(guān)注局勢(shì)發(fā)展以及戰(zhàn)事風(fēng)險(xiǎn)。參考船期數(shù)據(jù)來看，伊朗2月發(fā)貨量預(yù)計(jì)在89萬噸，環(huán)比減少25萬噸，同比下降40萬噸。俄羅斯方面，俄烏談判缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美國延長(zhǎng)對(duì)俄制裁，烏克蘭無人機(jī)對(duì)俄羅斯軍事與石油設(shè)施的襲擊并未終止，但并未破壞俄羅斯石油生產(chǎn)的基本盤。參考船期數(shù)據(jù)，俄羅斯2月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)在274萬噸，環(huán)比減少39萬噸，同比提升92萬噸。此外值得一提的是，今年以來油輪運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，對(duì)燃料油跨區(qū)套利空間與貨運(yùn)量形成一定抑制。
就低硫燃料油而言，1月份由于煉廠裝置變動(dòng)供應(yīng)壓力攀升，近期有所緩和。Dangote煉廠RFCC裝置在2月16日結(jié)束檢修，預(yù)計(jì)低硫燃料油產(chǎn)量與出口再度回落。具體來看，參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞2月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為17萬噸，環(huán)比減少19萬噸，同比下降16萬噸?？仆胤矫?，在阿祖爾煉廠復(fù)產(chǎn)后，低硫燃料油供應(yīng)大幅回升，1月發(fā)貨量基數(shù)較高，2月則出現(xiàn)回落。參考船期數(shù)據(jù)，科威特2月份低硫油發(fā)貨量估計(jì)在54萬噸，環(huán)比減少60萬噸，同比增加24萬噸。參考IIR消息，阿祖爾煉廠計(jì)劃在4月初開啟新一輪檢修。最后，國內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)量保持在中低位水平，12月份產(chǎn)量甚至出現(xiàn)下滑。參考隆眾資訊最新數(shù)據(jù)，2026年1月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量85.3萬噸，產(chǎn)量環(huán)比減少5.2萬噸，跌幅5.75%?？紤]到煉廠生產(chǎn)積極性不足，預(yù)計(jì)低硫油產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限，部分配額可能會(huì)轉(zhuǎn)換到柴油端?？傮w來看，近期低硫燃料油局部供應(yīng)增量回落，市場(chǎng)壓力邊際緩和。但需要注意的是，隨著低硫燃料油裂解價(jià)差反彈，汽油端表現(xiàn)相對(duì)平淡，二者價(jià)差收斂，將抑制RFCC等裝置利潤與開工積極性，降低低硫燃料油組分的分流效應(yīng)。
需求方面：近期亞太地區(qū)船燃端需求短期表現(xiàn)良好，新加坡船燃銷量走高，春節(jié)前下游備貨需求受到支撐，近期伊朗局勢(shì)升溫或?qū)⒉糠执技幼⑾M(fèi)從中東轉(zhuǎn)到亞太地區(qū)，高低硫燃料油消費(fèi)均受到提振。但中長(zhǎng)期來看，在航運(yùn)業(yè)環(huán)保政策驅(qū)動(dòng)下，低硫燃料油市場(chǎng)份額被替代的大趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，脫硫塔與清潔能源將進(jìn)一步占據(jù)低硫燃料油的終端消費(fèi)。發(fā)電方面，中東等地終端需求處于一年中最平淡的階段。其中，埃及是彈性比較大的變量，雖然處于淡季，但埃及采購并未停止，部分來自于補(bǔ)庫與囤貨需求，2月份到港量明顯回升。參考船期數(shù)據(jù)，埃及2月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在46萬噸，環(huán)比增加31萬噸，同比去年提升2萬噸。與此同時(shí)，作為最大的發(fā)電端消費(fèi)國，沙特進(jìn)口需求維持淡季氛圍。參考船期數(shù)據(jù)，沙特2月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為41萬噸，環(huán)比增加2萬噸，同比下降2萬噸。在沙特賈富拉氣田已投產(chǎn)的背景下，未來沙特天然氣發(fā)電比例可能會(huì)進(jìn)一步提升，從而替代部分油電需求。最后，船燃與煉廠端對(duì)高硫燃料油需求依然受到支撐。其中，我國2月高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在177萬噸，環(huán)比增加80萬噸，同比提升58萬噸。隨著美國逐步控制委內(nèi)瑞拉石油資源，馬瑞原油對(duì)我國供應(yīng)顯著收緊。國內(nèi)瀝青煉廠需要尋找替代原料來填補(bǔ)委油缺口，高硫燃料油是其中的一個(gè)重要選項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)性是背后關(guān)鍵因素，俄羅斯與伊朗的折價(jià)油是潛在來源，2月份國內(nèi)部分煉廠已經(jīng)開始增加對(duì)伊朗油的采購。
庫存方面：截至2026年2月19日，新加坡燃料油庫存2251.9萬桶，環(huán)比前一周減少0.8%；截至2026年2月11日，中國保稅燃料油樣本港口商業(yè)庫存量錄得95.80萬噸，環(huán)比上周增加0.5萬噸，增幅0.52%。
近期高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)邊際走強(qiáng)，背后有基本面與地緣情緒等多重因素刺激。一方面，下游船燃與煉廠端需求相對(duì)堅(jiān)挺，尤其國內(nèi)瀝青煉廠存在對(duì)委油的替代需求，采購力度已有提升跡象。此外，國內(nèi)期貨注冊(cè)倉單量連續(xù)減少，內(nèi)盤結(jié)構(gòu)受到額外支撐；
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