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本期投資提示：
　　一周行情回顧：據(jù)iFind，環(huán)比上周1）上證指數(shù)下跌0.93%，深證成指下跌2.22%，滬深300下跌1.07%，有色金屬（申萬）指數(shù)下跌5.47%，跑輸滬深300指數(shù)4.40個(gè)百分點(diǎn)。2）分子板塊看，環(huán)比上周，貴金屬下跌1.12%，鋁上漲2.06%，能源金屬下跌9.22%，小金屬下跌6.88%，銅下跌6.97%，鉛鋅下跌9.14%，金屬新材料下跌6.25%。
　　價(jià)格變化：環(huán)比上周，1）工業(yè)金屬及貴金屬：據(jù)iFind，LME銅/鋁/鉛/鋅/錫/鎳價(jià)格-3.61%/9.75%/-0.46%/-0.57%/-13.27%/-2.10%，COMEX黃金價(jià)格-2.17%、白銀-10.27%。2）能源材料：據(jù)上海有色網(wǎng)和百川盈孚，鋰輝石-8.03%，電池級(jí)碳酸鋰-10.40%，工業(yè)級(jí)碳酸鋰-10.59%，電池級(jí)氫氧化鋰-7.26%，金屬鋰+1.46%；電解鈷-1.37%，電解鎳-1.75%；干法隔膜不變，濕法隔膜不變；六氟磷酸鋰-9.45%；6um鋰電銅箔加工費(fèi)不變。3）黑色金屬：據(jù)iFind，螺紋鋼價(jià)格0.59%；鐵礦石價(jià)格1.07%。
　　貴金屬：美國2月非農(nóng)就業(yè)人口凈減少9.2萬，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的增長5.5萬，失業(yè)率從1月的4.3%升至4.4%，高于市場預(yù)期的4.4%。美國最高法院6:3推翻特朗普基于IEEPA的互惠關(guān)稅，認(rèn)定總統(tǒng)無權(quán)單方面征稅，判決后特朗普立即推出新10%全球關(guān)稅，一天后又將稅率提升至15%。1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.50%-3.75%，鮑威爾表示通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)和就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)都已減弱；沒有太多數(shù)據(jù)表明外國投資者正在對(duì)其美元資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模對(duì)沖。短期中東地緣影響下美元指數(shù)走強(qiáng)，且油價(jià)大幅上升影響降息預(yù)期，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格震蕩，長期看貨幣信用格局重塑持續(xù)，大而美法案通過后美國財(cái)政赤字率將提升，當(dāng)前我國黃金儲(chǔ)備偏低，我們認(rèn)為央行購金為長期趨勢，金價(jià)中樞將持續(xù)上行，此外降息后實(shí)際利率下行將吸引黃金ETF流入；同時(shí)金銀比處于偏高水平，邊際需求修復(fù)預(yù)期下金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀。當(dāng)前貴金屬板塊估值處于歷史中樞下沿，板塊具備持續(xù)修復(fù)的動(dòng)力及空間，建議關(guān)注山東黃金、山金國際、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、株冶集團(tuán)、盛達(dá)資源。
　　工業(yè)金屬：1）銅：需求層面，本周電解銅桿/再生銅桿/電線電纜開工率分別為62.5%/5.6%/60.9%，環(huán)比+44.1/+3.4/+33.2pct；庫存層面，國內(nèi)社會(huì)庫存57.7萬噸，環(huán)比增加4.6萬噸；交易所庫存合計(jì)125.2萬噸，環(huán)比增加5.7萬噸；供給層面，本周銅現(xiàn)貨TC--56.1美元/干噸，環(huán)比下降5.1美元/干噸。智利國營銅公司Codelco預(yù)計(jì)，直至本十年末，El Teniente銅礦的年產(chǎn)量可能將維持在30萬噸左右。這低于2024年的約35.6萬噸產(chǎn)量，7月份發(fā)生的巖爆造成6人死亡，迫使該公司重新考慮其在更深礦區(qū)的開采計(jì)劃。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長段紹甫在新聞發(fā)布會(huì)上表示，除了儲(chǔ)備精煉銅之外，也可研究將貿(mào)易量大、容易變現(xiàn)的銅精礦納入儲(chǔ)備范圍，同時(shí)，將擴(kuò)大國家銅戰(zhàn)略儲(chǔ)備規(guī)模，探索進(jìn)行商業(yè)儲(chǔ)備機(jī)制，通過財(cái)政貼息等方式選擇國有骨干企業(yè)試行商業(yè)儲(chǔ)備。據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，美國和歐盟將在未來30天內(nèi)簽署一份諒解備忘錄，以加強(qiáng)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈的安全保障。短期中東地緣沖突抬升美元指數(shù)壓制銅價(jià)，且油價(jià)大幅上升影響需求需求，長期電網(wǎng)投資增長、AI數(shù)據(jù)中心增長等，疊加銅供給相對(duì)剛性，價(jià)格中樞有望持續(xù)抬高，建議關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、銅陵有色、金誠信、西部礦業(yè)、河鋼資源。2）鋁：本周鋁下游加工企業(yè)開工率上升至59.50%；國內(nèi)電解鋁（鋁錠+鋁棒）社會(huì)庫存165.40萬噸，較周初累庫2.15萬噸，較上周末累庫9.90萬噸。展望后市國內(nèi)產(chǎn)能天花板限制下供需格局持續(xù)趨緊，電解鋁價(jià)格有望延續(xù)長期上行趨勢，建議關(guān)注一體化布局完備標(biāo)的（天山鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)、新疆眾和），以及成本改善的彈性標(biāo)的（云鋁股份、神火股份、中孚實(shí)業(yè)）。
　　鋼鐵：供給端，本周鋼鐵產(chǎn)量環(huán)比增長；需求端，下游需求環(huán)比增長；庫存端，鋼材庫存環(huán)比增長；螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌。鐵礦石方面，供應(yīng)端海外發(fā)運(yùn)量有所下降，需求端鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降，鐵礦石價(jià)格環(huán)比上漲。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注供給端產(chǎn)量調(diào)控情況及旺季需求情況，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定的紅利屬性標(biāo)的（寶鋼股份、南鋼股份、中信特鋼）以及破凈央國企的估值修復(fù)（華菱鋼鐵、新鋼股份、山東鋼鐵）、高端特鋼標(biāo)的（久立特材）。
　　小金屬：1）鈷：剛果金出口鈷產(chǎn)品受限，供給端整體偏緊，本周鈷價(jià)高位震蕩，關(guān)注華友鈷業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、力勤資源、寒銳鈷業(yè)。2）鋰：鋰下游需求保持景氣，本周碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格高位震蕩，關(guān)注中礦資源、永興材料、國城礦業(yè)、大中礦業(yè)、盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)。3）鎳：供給端擾動(dòng)持續(xù)，需求端相對(duì)一般，本周鎳價(jià)環(huán)比下跌。4）稀土：本周氧化鐠釹價(jià)格環(huán)比下跌，關(guān)注供給端政策以及相關(guān)下游出口政策變化。
　　成長周期投資分析意見：降息后估值中樞有望上移，推薦供需格局穩(wěn)定的新能源制造業(yè)，建議關(guān)注華峰鋁業(yè)、寶武鎂業(yè)、鉑科新材、博威合金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際地緣政治變化、宏觀經(jīng)濟(jì)變化、下游需求不及預(yù)期、大宗商品價(jià)格變化