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報(bào)告摘要：
　　HALO框架（重資產(chǎn)、低技術(shù)淘汰率）是對(duì)“實(shí)物稀缺性”重新定價(jià)的資產(chǎn)評(píng)估體系，強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式錨定于高造價(jià)、長(zhǎng)周期、強(qiáng)監(jiān)管的實(shí)物資本，且資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)功能可跨越多個(gè)技術(shù)周期。其形成源于三重結(jié)構(gòu)性力量共振：一是實(shí)際利率中樞抬升，使長(zhǎng)久期成長(zhǎng)股估值溢價(jià)收斂，資本開(kāi)支流向電網(wǎng)、能源等重資產(chǎn)領(lǐng)域；二是地緣政治碎片化將“主權(quán)安全”納入定價(jià)，電網(wǎng)、公用事業(yè)等資產(chǎn)獲得主權(quán)溢價(jià)；三是AI革命雙重沖擊，既壓縮輕資產(chǎn)護(hù)城河，又將電力、算力基礎(chǔ)設(shè)施推至產(chǎn)業(yè)鏈中心，使重資產(chǎn)行業(yè)重獲利潤(rùn)分配主導(dǎo)權(quán)。
　　中國(guó)是全球HALO資產(chǎn)最集中的市場(chǎng)之一，制造業(yè)增加值占全球約30%，A股有形資產(chǎn)占比較高，股東權(quán)益對(duì)應(yīng)更厚實(shí)的實(shí)物信用，抗波動(dòng)性強(qiáng)。當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)仍處擴(kuò)張階段，HALO標(biāo)的兼具周期進(jìn)攻性與紅利穩(wěn)健性：PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正強(qiáng)化通脹交易邏輯，周期板塊超額收益可期；高ROE、高股息資產(chǎn)無(wú)需擇時(shí)，具備穿越周期能力。
　　中國(guó)HALO資產(chǎn)映射為四條主線：一是能源與公用事業(yè)（紅利底倉(cāng)），煤電容量電價(jià)機(jī)制增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性，水電核電具備類債券屬性；二是有色與化工（通脹進(jìn)攻），銅鋁供給剛性疊加AI需求彈性，化工龍頭承接全球份額；三是電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施（投資周期核心），國(guó)家電網(wǎng)“十五五”投資規(guī)劃將達(dá)4萬(wàn)億元，特高壓與配電網(wǎng)設(shè)備需求高景氣；四是AI硬件制造（成長(zhǎng)期權(quán)），算力服務(wù)器、光模塊等兼具業(yè)績(jī)支撐與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，與電力設(shè)備主線高度重合。
　　基于HALO框架，以中證800及港股為樣本，通過(guò)有形資產(chǎn)密集度、固定資產(chǎn)占比、資本開(kāi)支負(fù)荷等六項(xiàng)指標(biāo)計(jì)算資本密集度綜合評(píng)分，篩選出六項(xiàng)指標(biāo)均高于市場(chǎng)中位數(shù)且綜合評(píng)分大于0.4的企業(yè)。該組合較傳統(tǒng)周期、紅利策略更貼合當(dāng)前“重資產(chǎn)、低淘汰”的投資敘事，旨在捕捉實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值重估帶來(lái)的超額收益，同時(shí)兼顧周期進(jìn)攻與紅利防御的雙重特性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各方關(guān)稅談判仍有較大不確定性，其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)中國(guó)貿(mào)易政策可能發(fā)生變化；美國(guó)及其他海外經(jīng)濟(jì)體需求進(jìn)一步惡化；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。