>> 東吳證券-餐飲行業(yè)深度報告：餐飲邊際復(fù)蘇得驗，可持續(xù)性高看-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大小： |
4565KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蘇鋮,鄧潔 |
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投資要點
餐飲數(shù)據(jù)改善，期待連續(xù)性增強。（1）行業(yè)層面，相關(guān)風(fēng)險因素已釋放，若后續(xù)服務(wù)消費及餐飲刺激政策落地，連鎖餐飲品牌將直接受益；（2）公司層面，頭部品牌的閉店/調(diào)改周期均近結(jié)束（九毛九、海底撈、百勝等），具備蓄勢向上的潛力。
消費復(fù)蘇排頭兵，重點企業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢。復(fù)盤2020年以來我國餐飲行業(yè)表現(xiàn)，影響因素包括基數(shù)效應(yīng)、疫情反復(fù)、節(jié)令性以及消費力，但需留意2025年10月以來社零餐飲收入同比增速顯著高于社零整體且環(huán)比明顯提速，關(guān)注后續(xù)服務(wù)消費刺激政策帶來的餐飲（特別是大B餐飲）的彈性。2025年外賣大戰(zhàn)提升滲透率，但品牌方已趨于理性、行業(yè)格局優(yōu)化，馬太效應(yīng)明顯，頭部更顯韌性。
格局向好，品牌分化。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會《CCFA數(shù)讀：2025年連鎖餐飲調(diào)查快報》，2025年可比單店平均銷售額趨平淡是普遍現(xiàn)象，大部分受訪連鎖餐飲企業(yè)2025年凈利潤同比持平微降（下降20%以下）。開閉店而言，2023年后新企業(yè)注冊量遞減、閉店率高峰（2024年）已過，行業(yè)格局趨穩(wěn)。以2025年為例，凈增門店明顯頭部集中，門店10001家以上的餐飲企業(yè)凈增門店顯著領(lǐng)先，單年度達6534家、門店數(shù)量1000家及以下的餐飲品牌新開策略歸于謹(jǐn)慎，甚至部分類型略有收縮。
頭部品牌分化，但均步入正軌：①共性一：估值低。截至2026年2月26日，西式快餐品牌百勝/達勢PE分別21x/70x，處歷史分位數(shù)41%/1%；休閑餐廳品牌綠茶集團/九毛九PE分別11x/61x，處歷史分位數(shù)58%/45%；火鍋及正餐品牌海底撈/廣州酒家PE分別20x/20x，處歷史分位數(shù)30%/21%。復(fù)盤美股股價表現(xiàn)，2010年以來快餐龍頭PE常年穩(wěn)定在20-40x區(qū)間，百勝及麥當(dāng)勞2006年至今市值分別實現(xiàn)了約5倍和3倍的增長，其業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn)有效消化估值。②共性二：頭部餐企門店數(shù)量陸續(xù)恢復(fù)至上升通道。一為拓店邏輯，包括長青龍頭，穩(wěn)健拓店（如百勝）；以及處于第一輪拓店蜜月期的新晉品牌（如達勢、綠茶、遇見小面）；二為前期擴張過快的餐企，本輪閉店已近尾聲，門店數(shù)趨于平穩(wěn)，可展望新一輪理性拓店。③共性三：經(jīng)營數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，多數(shù)連鎖餐飲門店同店表現(xiàn)（或者TC）逐步轉(zhuǎn)好；客單價亦有企穩(wěn)態(tài)勢。④共性四：積極尋找第二成長曲線，新品牌/新店型可圈可點。新品牌代表海底撈，開設(shè)焰請烤肉鋪子、舉高高（單人自助旋轉(zhuǎn)小火鍋）、如鮨壽司等；新店型代表如百勝中國、九毛九、綠茶集團。⑤共性五：成本結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，主要優(yōu)化項在于租金成本。⑥共性六：AI數(shù)字化、供應(yīng)鏈提效。
餐飲新周期中，長青龍頭與新晉品牌亦有分化：（1）長青龍頭：站位早，賽道卡位稀缺，①閉店或開店放緩（海底撈、九毛九）；②調(diào)改門店（九毛九/綠茶集團-新模型、百勝-新店型）；③發(fā)力新品牌（海底撈）；（2）新晉品牌：弱化賽道、突圍依靠自身差異化能力（遇見小面-后臺系統(tǒng)、達勢股份-外送模式），處拓店蜜月期，①地域型擴張如綠茶、達勢股份、小菜園；②下沉擴張如遇見小面。
投資建議：餐飲邊際復(fù)蘇得驗，可持續(xù)性高看。作為順周期板塊及消費復(fù)蘇排頭兵，重點餐飲企業(yè)延續(xù)改善態(tài)勢，推薦火鍋相關(guān)標(biāo)的海底撈，頤海國際；中西快餐龍頭達勢股份、百勝中國、遇見小面；休閑餐關(guān)注九毛九及綠茶集團。
風(fēng)險提示：餐飲市場競爭加劇、原料成本上漲、品牌老化客戶流失風(fēng)險。
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