>> 交銀國際-美聯(lián)儲3月FOMC會議點(diǎn)評：降息窗口仍在，空間再收窄-260319
| 上傳日期： |
2026/3/19 |
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來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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美聯(lián)儲3月FOMC會議如期按兵不動，利率維持在3.5%-3.75%區(qū)間不變，為連續(xù)第二次會議暫停降息。
本次會議的核心關(guān)注點(diǎn)：主要為中東地緣局勢引發(fā)的新一輪能源沖擊——國際原油價格近期已在100美元/桶以上的高位，并在實(shí)質(zhì)性沖擊通脹路徑，使得美聯(lián)儲在“雙重使命”之間的權(quán)衡空間進(jìn)一步收窄。
整體而言，我們認(rèn)為本次會議基調(diào)明顯偏鷹，傳遞出“不降息直至通脹改善”的信號，與此同時，盡管加息仍非基準(zhǔn)情景，但政策方向的高度不確定性已成為接下來的市場新常態(tài)。
利率聲明：新增地緣表述，信號偏雙向
與1月聲明相比，本次利率決議聲明中最關(guān)鍵的變化是：新增“中東局勢演變對美國經(jīng)濟(jì)的影響尚不確定（uncertain）”。
我們認(rèn)為，“不確定”而非“上行風(fēng)險”的措辭，可能意味著美聯(lián)儲判斷當(dāng)前中東局勢對利率路徑的影響上是雙向的，即可能造成通脹上行與增長下行，而非單向“鷹派”。同時，在國際油價已經(jīng)大幅上漲的背景下，美聯(lián)儲選擇不在聲明中直接標(biāo)注通脹風(fēng)險，也某種程度上反映了美聯(lián)儲通常對短期能源價格波動選擇性“忽略”（look through），從而為利率路徑調(diào)整留有空間，美聯(lián)儲主席鮑威爾在后續(xù)記著發(fā)布會上亦有提及。
其次，另一變化是將失業(yè)率描述由原先的“趨于穩(wěn)定（stabilization）”改為更為中性的“變化不大（little changed）”。折射出美聯(lián)儲對就業(yè)市場脆弱性的隱憂——凈就業(yè)增長接近零、勞動力供給持續(xù)萎縮。
此外，本次聲明反對票僅剩米蘭（其主張降息25基點(diǎn)）一人，上次與其同調(diào)的沃勒本次轉(zhuǎn)為支持暫停——美聯(lián)儲主席的競爭角逐塵埃落定（沃什已獲提名），沃勒此前維持“鴿派”立場的迎合考量已不復(fù)存在；疊加2月通脹數(shù)據(jù)（PPI同比3.4%，明顯超預(yù)期）與中東油價沖擊，沃勒回歸其對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的本位立場，合乎邏輯。而反對票從2票減為1票，也是整體立場向鷹派方向收斂的結(jié)果。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）：三項上調(diào)，中性利率抬頭
與2025年12月SEP所展現(xiàn)的“金發(fā)姑娘”式前景相比，本次SEP修訂呈現(xiàn)出“經(jīng)濟(jì)增長上調(diào)、通脹預(yù)期上調(diào)、失業(yè)率基本不變、中性利率上移”的組合。具體而言：
1.經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測上調(diào)：反映AI敘事與生產(chǎn)率溢價的共同驅(qū)動。美聯(lián)儲上調(diào)今明兩年GDP預(yù)測，尤其2027年從2.0%大幅上修至2.3%，反映出美聯(lián)儲對長期潛在增長路徑的信心持續(xù)增強(qiáng)。鮑威爾在記者會上坦言，增長預(yù)測上調(diào)主要與生產(chǎn)率的信心上升有關(guān)——盡管其明確指出，這并非生成式AI的直接貢獻(xiàn)，而更可能是2023年以來企業(yè)深度重組、效率提升的延續(xù)性成效。與此同時，大規(guī)模AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)也在邊際上推高了商品與服務(wù)需求，短期內(nèi)也構(gòu)成了通脹壓力與中性利率上移的來源。
2.通脹預(yù)測顯著上調(diào)，但明后年未變，油價沖擊未被視為長期考量因素。美聯(lián)儲將年內(nèi)PCE通脹中位數(shù)從2.4%上調(diào)至2.7%，2027年維持2.2%不變，反映了美聯(lián)儲對中東能源沖擊“一次性、可穿越”的判斷——預(yù)期油價沖擊在年內(nèi)傳導(dǎo)完畢，不會向2027年形成持續(xù)性通脹螺旋。但正如鮑威爾所言，以上判斷成立的前提需要建立在通脹預(yù)期保持穩(wěn)定錨定，而當(dāng)前1月核心PCE已重新加速，升至3.1%，2月PPI超預(yù)期走闊，通脹降溫本就在沖突爆發(fā)前便已停滯，將此次油價沖擊“忽略”并不容易。
3.長期中性利率上移至3.1%，政策空間在數(shù)學(xué)上持續(xù)收窄。長期聯(lián)邦基金利率中位數(shù)從3.0%上調(diào)至3.1%，同步對應(yīng)長期GDP增速預(yù)測的上調(diào)。當(dāng)前利率區(qū)間上沿為3.75%，已與3.1%的中性利率估計僅相差約65個基點(diǎn)，意味著現(xiàn)有的“限制性”空間本就有限，若油價上漲進(jìn)一步推升通脹，則美聯(lián)儲的降息空間將在技術(shù)層面進(jìn)一步收縮。
4.點(diǎn)陣圖結(jié)構(gòu)偏鷹：降息路徑分布向“不降息”靠攏。19位與會者中，預(yù)計今年不降息的與會者增至7人（前次為4人），預(yù)計降息一次的也有7人，另有1人預(yù)計2027年加息。中位數(shù)路徑維持今明兩年各降息一次不變，但分布已明顯向右端聚攏，說明降息共識的基礎(chǔ)在進(jìn)一步收窄——每一次降息行動，都需要比以往更高的門檻。
鮑威爾發(fā)布會：釋放鷹派信號，但保留降息窗口
本次鮑威爾發(fā)布會的整體基調(diào)明顯偏鷹，多項表述均呈現(xiàn)出“收緊前瞻指引、提高降息門檻”的取向：
1.通脹優(yōu)先，明示降息門檻。鮑威爾明確表示，“如果沒有看到通脹改善，就不會出現(xiàn)降息”——較上年12月“就業(yè)風(fēng)險優(yōu)先”的敘事框架轉(zhuǎn)向。關(guān)稅與能源沖擊疊加令已連續(xù)多年高于目標(biāo)的通脹再度受到上行擾動，并對通脹預(yù)期的錨定效果構(gòu)成真實(shí)威脅。其坦言能否“忽略”此次能源沖擊，“將是一個需要審慎對待的問題”，而非套用慣例式的自動忽略——表述明顯更加謹(jǐn)慎。
2.雙向風(fēng)險并存，拒絕明確指引。鮑威爾承認(rèn)“會議上討論了下一步行動為加息的可能性”，但補(bǔ)充道“絕大多數(shù)官員并不將其視為基準(zhǔn)情景”。我們認(rèn)為，此舉并非真正在為加息路徑熱身，而是一種風(fēng)險管理式的修辭——將加息可能性納入視野，壓制市場對過早降息的過度定價。與此同時，鮑威爾也指出，就業(yè)增長實(shí)際上
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