久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點：
　　事件：1）公司發(fā)布2025年年報。2025年，公司實現(xiàn)營收4.45億元（YoY+9.2%），歸母凈利潤1.27億元（YoY+26.7%），扣非歸母凈利潤1.08億元（YoY+17.4%）；2025Q4單季，公司實現(xiàn)營收1.02億元（YoY-19.1%、QoQ-3.7%），歸母凈利潤3619萬元（YoY+21.5%、QoQ+28.6%），扣非歸母凈利潤2103萬元（YoY-27.7%、QoQ-19.5%）。業(yè)績受蜂窩交付延后影響低于預期。2）公司發(fā)布2025年度權益分派預案：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利2925萬元（含稅）。
　　變壓器系核心增量，蜂窩芯材軍用承壓、民用深化合作，新能源汽車穩(wěn)定增長。公司2025年營收增長主要驅動領域為變壓器領域，受益于變壓器整體需求增長，以及新客戶的切入；蜂窩芯材領域，受到下游軍用需求延后的影響有所承壓；新能源汽車領域，隨下游車企新項目的推出，穩(wěn)定增長。變壓器領域，全球電力變壓器、AI數(shù)據(jù)中心、新能源等領域高速發(fā)展，驅動變壓器需求持續(xù)旺盛，且終端對芳綸紙這種高端絕緣材料的剛性需求在增加，在此背景下，公司深化與存量客戶的戰(zhàn)略綁定，同時逐步切入衡陽特變、沈陽特變等新供應鏈，帶動公司整體銷量、業(yè)績的增長。蜂窩芯材領域，雖然軍用需求有所延后，但在民用方面，公司深化與中航集團的深度合作，未來隨著C919產(chǎn)能爬坡、商業(yè)航天衛(wèi)星組網(wǎng)加速，以及低空經(jīng)濟被納入國家戰(zhàn)略，該領域具備較大的增長空間。新能源汽車領域，公司成功拓展東風、長安、小米等頭部新項目，驅動該領域增速超30.0%，其中復合材料持續(xù)放量，實現(xiàn)收入2121萬元，同比增長116.6%。
　　國內變壓器廠商全球競爭力提升，驅動公司境內收入表現(xiàn)優(yōu)于境外。受國內變壓器廠商出口旺盛影響，公司2025年境內收入3.44億元，同比增長12.2%；境外市場方面，公司深耕國際頭部客戶，憑借UL認證成功突破歐美市場準入壁壘，同步進一步優(yōu)化亞太渠道布局，全球市場份額持續(xù)提升。
　　原料降價帶動毛利率增長，復合材料毛利率轉正。受供應商端原料采購成本下降影響，公司毛利率增長，2025年為40.2%，同比增加2.8pcts。公司成本錨定二胺、酰氯的價格，這兩個產(chǎn)品的核心原料純苯價格，2025年呈下降趨勢，2025/12/31價格為5325元/噸，較2025/1/2下降27.0%。分產(chǎn)品看，隨著復合材料出貨量的增加，毛利率轉正，為0.9%。
　　加大營銷力度，其他三項費用控制得當。為了進一步提高公司產(chǎn)品全球競爭力，公司擴充營銷隊伍，積極參加全球各地展會，2025年銷售費用為1391萬元，同比增長20.7%；其他各項費用保持相對穩(wěn)定。2025年，公司實現(xiàn)凈利率28.6%，同比增長4.0pcts。
　　展望：2026年，公司將持續(xù)推進芳綸紙在變壓器、蜂窩芯材等領域滲透率的提升，逐步消化新增產(chǎn)能。同時，積極開展研發(fā)項目，如蜂窩用低介電、高導熱芳綸紙基材料的制備研究、高強透氣芳綸基紙基材料的研究等，強化公司在航空航天等領域的優(yōu)勢。公司新產(chǎn)品RO膜基材及芳綸濕法無紡布產(chǎn)線，預計于2026Q1投產(chǎn)，屆時將豐富公司產(chǎn)品種類，凸顯公司材料平臺型企業(yè)價值。
　　投資分析意見：下調26-27E、新增28E盈利預測，維持“買入”評級。2025年受交付節(jié)奏影響蜂窩芯材領域下滑，考慮到目前國內外仍有較多因素影響該領域的替代節(jié)奏，同時原材料價格上漲和新增折舊會增加成本，我們下調2026-2027E盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.45/2.00億元（原值分別為1.74/2.20億元），新增2028E歸母凈利潤2.45億元，對應當前PE分別為46/33/27倍。公司作為芳綸紙國產(chǎn)替代標的，在航空蜂窩、變壓器等高端領域加速替代杜邦，具備高競爭壁壘，同時新品放量凸顯材料平臺價值，仍維持“買入”評級。
　　風險提示：國產(chǎn)化替代不及預期；航空航天領域進展不及預期；原料價格波動等。