>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：Lululemon發(fā)布FY2025年報，Q4表現(xiàn)超公司預期-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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| 1039KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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【本周專題】
Lululemon FY2025Q4營收同比增長1%，經(jīng)營表現(xiàn)超公司預期。根據(jù)公司披露，F(xiàn)Y2025Q4營收同比增長1%至36億美元（按固定匯率口徑同比持平），其中美洲業(yè)務營收同比下降4%（按固定匯率口徑下降5%），國際業(yè)務營收同比增長17%（按固定匯率口徑增長14%）。毛利同比下降8%至20億美元，毛利率同比下降5.5pcts至54.9%，經(jīng)營利潤同比下降22%至8.1億美元，經(jīng)營利潤率同比下降6.6pcts至22.3%。FY2025全財年公司營收同比增長5%至111億美元，經(jīng)營利潤同比下降12%至22億美元，經(jīng)營利潤率同比下降3.8pcts至19.9%。展望FY2026Q1公司預計營收為24~24.3億美元，同比增長1%~3%，F(xiàn)Y2026公司預計營收為113.5~115億美元，同比增長2%~4%。
分地區(qū)看：
美洲：短期銷售有所波動，多樣化舉措助力業(yè)務改善。FY2025Q4美洲業(yè)務營收同比-4.1%，其中美國/加拿大營收同比分別-5.5%/+0.5%，F(xiàn)Y2025美洲業(yè)務/美國/加拿大業(yè)務營收分別-1%/-2.4%/+0.8%。當前公司在北美地區(qū)正在推行各項變革以改善銷售情況，具體包括以下方面：1）通過產(chǎn)品創(chuàng)新、優(yōu)化運營效率以改善折扣水平，提升全價銷售占比；2）優(yōu)化線下門店形象與產(chǎn)品陳列，同時提升線上購物體驗；3）加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提升新品滲透率。展望FY2026，公司預計北美營收下降1%~3%，其中美國營收同比下降1%~3%。
中國：經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)異，期待FY2026表現(xiàn)。FY2025Q4中國業(yè)務營收同比+22.8%，其中中國大陸營收同比+24.3%，F(xiàn)Y2025中國業(yè)務營收同比增長26.8%，其中中國大陸營收同比+28.9%。FY2025Q4盡管電商“雙十一”活動提前同時春節(jié)消費滯后，公司中國大陸銷售表現(xiàn)仍然優(yōu)于預期，消費者對Q4產(chǎn)品反響良好，尤其Wunder Puff夾克，圍繞該產(chǎn)品公司推出了本土化的品牌營銷活動。展望FY2026，公司預計中國大陸營收同比增長20%左右，其中FY2026 Q1營收預計增長25%~30%。
【本周觀點】
運動鞋服：板塊波動環(huán)境下經(jīng)營韌性強，看好長期增長性。2026年以來隨著公司推進春節(jié)假期營銷和產(chǎn)品上新，我們判斷Q1整體表現(xiàn)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。推薦奧運周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，公司近期發(fā)布2025年年報經(jīng)營表現(xiàn)超預期，當前我們預計公司2026年歸母凈利潤為28.57億元，當前股價對應2026年P(guān)E為17倍；推薦集團化運營能力卓越的運動鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標的【安踏體育】，我們預計公司2025年歸母凈利潤下降15%至132億元，2026年歸母凈利潤增長6.4%至140億元，當前股價對應2026年P(guān)E為13倍；關(guān)注滔搏、特步國際、361度。
品牌服飾：關(guān)注穩(wěn)健成長或具備業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個股。由于春節(jié)時間較晚帶來的銷售旺季延長，我們判斷2026年1~2月服飾品類零售同比穩(wěn)健快速增長，景氣環(huán)比提升。推薦【比音勒芬】，公司總經(jīng)理增持股份，彰顯業(yè)務發(fā)展信心，對應2026年P(guān)E為13倍；推薦【海瀾之家】，2026年成長業(yè)務模塊有望加速開店帶動收入提速增長、利潤端有望穩(wěn)健增長，當前股價對應2026年P(guān)E為12倍；推薦【羅萊生活】，我們判斷當前公司國內(nèi)家紡業(yè)務運營穩(wěn)健，若不考慮家具業(yè)務潛在的商譽減值風險，我們預計公司2025年歸母凈利潤增長21%至5.2億元，2026年我們預計公司家紡業(yè)務復蘇態(tài)勢持續(xù)，當前股價對應2026年P(guān)E為14倍。關(guān)注水星家紡。
服飾制造：關(guān)注國際貿(mào)易關(guān)系變化，期待下游訂單穩(wěn)健改善，優(yōu)選龍頭制造公司。短期建議關(guān)注海外下游消費及國際貿(mào)易關(guān)系及政策變化，基于格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯，優(yōu)先推薦短期訂單趨勢良好的【偉星股份】，對應2026年P(guān)E為17倍；推薦估值具備性價比、盈利質(zhì)量相對較高的【申洲國際】，對應2026年P(guān)E為10倍；推薦業(yè)務規(guī)模擴張、盈利能力具備提升空間的【晶苑國際】，對應2026年P(guān)E為9倍；推薦【華利集團】，公司新客戶合作推進順利、產(chǎn)能加速國際化布局，后續(xù)利潤率有望逐步環(huán)比修復，對應2026年P(guān)E為15倍；關(guān)注開潤股份。
黃金珠寶：2025年個股基本面/股價表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關(guān)注強α標的。2025年在金價上漲的背景下黃金珠寶公司業(yè)績分化明顯，展望2026年我們預計消費者持續(xù)加強對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大?！浚斍肮蓛r對應FY2026PE為15倍；推薦【潮宏基】，近期公司發(fā)布2025年業(yè)績預告，預計2025年歸母凈利潤同比大幅增長125%~175%至4.4~5.3億元。
【近期報告】
水星家紡-深度：睡眠經(jīng)濟驅(qū)動行業(yè)擴容，公司或進新征程。水星家紡作為國內(nèi)領(lǐng)先的家紡公司，旗下多品牌矩陣覆蓋大眾至高端層級，以“好被芯選水星”為核心戰(zhàn)略，深度聚焦被芯品類。2024年被芯/套件/枕芯營收占比分別為48%/35%/8%，渠道結(jié)構(gòu)以電商業(yè)務為主（占比55%），2018～2024年公司營收/歸母凈利潤CAGR分別為7.5%/4.3%；2025年前三季度營收同比+10.9%至30億元，歸母凈利潤同比+10.7%至2.3億元，2025年以來增長勢頭良好。
李寧：2025年業(yè)績超預期，專業(yè)科技+奧運賦能，2026年揚帆起航。2025全年公司
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