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公司發(fā)布25年業(yè)績(jī)。
　　25年：收入22.3億，同比+19.8%；凈利潤1.3億（24年：-22.2億）；經(jīng)調(diào)整凈利潤2.0億，同比+583%，業(yè)績(jī)大幅改善。經(jīng)調(diào)整項(xiàng)主要為股權(quán)激勵(lì)及商譽(yù)計(jì)提減值。
　　25H2：收入11.5億，同比+24.8%，下半年提速；凈利潤0.6億；經(jīng)調(diào)整凈利潤1.3億（24H2：基本盈虧平衡）。
　　關(guān)聯(lián)方物美系收入占比下降，各業(yè)務(wù)均保持較快增長(zhǎng)：
　　按業(yè)務(wù)分，AI零售核心解決方案10.6億/+21.7%；AI零售增值服務(wù)收入11.6億/+18.1%，整體均保持較快增長(zhǎng)；
　　按區(qū)域分，中國內(nèi)地收入20.3億/+19.6%，海外收入1.9億/+21.7%，海外收入增長(zhǎng)略快于國內(nèi)。
　　按客戶看，關(guān)聯(lián)方物美系客戶收入16.1億/+12.3%，占比下降4.8pct至72.3%。年內(nèi)公司存量客戶穩(wěn)健，凈收入留存率108%；拓展新加坡當(dāng)?shù)亓闶凵藽old Storage，國內(nèi)超市上海糖酒、新疆匯嘉、比優(yōu)特等。年內(nèi)服務(wù)客戶數(shù)量合計(jì)593家。
　　毛利率穩(wěn)健，研發(fā)&管理費(fèi)用率大幅優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤率顯著提升：25年毛利率同比-1.9pct至38.2%；下滑主因零售解決方案業(yè)務(wù)毛利率下滑。費(fèi)用項(xiàng)看，25年銷售費(fèi)率5.4%/+0.4pct，主因加強(qiáng)海外市場(chǎng)拓展及營銷；研發(fā)費(fèi)率16.4%/-5.8pct，主因AI工具提效及技術(shù)能力積累；管理費(fèi)率12.5%/-4.1pct，主因組織架構(gòu)優(yōu)化效率提升。在毛利率基本穩(wěn)健、費(fèi)用率大幅改善背景下公司利潤率顯著改善，25年經(jīng)調(diào)凈利潤2.0億，同比+583%；對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)凈利率9.1%/+7.5pct。
　　產(chǎn)品迭代提速，AI賦能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：AI零售領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)AI在零售場(chǎng)景落地提效，推出十大AI應(yīng)用場(chǎng)景，包括AI優(yōu)品、鮮算、定價(jià)、調(diào)度、防損、值守、慧眸、補(bǔ)貨、客服、問數(shù)，解決零售領(lǐng)域痛點(diǎn)問題。AI在內(nèi)部研發(fā)提效上貢獻(xiàn)突出，全面融入研發(fā)全流程，在編碼、測(cè)試和需求設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)均有明顯提效，體現(xiàn)在研發(fā)費(fèi)率的持續(xù)下降。同時(shí)公司也與微軟、字節(jié)、阿里等大模型廠商建立深度合作，與火山引擎聯(lián)手成立零售大模型生態(tài)聯(lián)盟，進(jìn)一步強(qiáng)化AI能力。26年，AI戰(zhàn)略上管理層繼續(xù)圍繞AI商品智能體和門店智能體持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品；實(shí)現(xiàn)研發(fā)與交付效率的繼續(xù)提升。
　　投資建議：隨著零售行業(yè)加速向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，AI技術(shù)重構(gòu)零售行業(yè)經(jīng)營邏輯。我們認(rèn)為，多點(diǎn)有望憑借十年深耕零售行業(yè)的經(jīng)營&數(shù)據(jù)積累，在AI時(shí)代構(gòu)建先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在線下零售行業(yè)大變革中提升市場(chǎng)空間。管理層對(duì)于未來戰(zhàn)略也有清晰的考量，定位零售AI智能體提供商，中期將AI智能體能力由商品&運(yùn)營延申至供應(yīng)鏈、物流等更多環(huán)節(jié)。我們預(yù)計(jì)公司26年收入25.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.4億；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/S約2.2x，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效