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公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)公告，2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入29.13億元
　　/yoy+30.0%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.75億元/yoy+15.5%；25H2，公司實(shí)現(xiàn)收入15.75億元/yoy+32%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.55億元/yoy+21%。
　　產(chǎn)品端：價(jià)格帶下沉，年齡段擴(kuò)張，共驅(qū)規(guī)模提升
　　■拼搭角色類玩具：2025年實(shí)現(xiàn)收入28.43億元/yoy+29%，其中銷(xiāo)售量達(dá)2.50億元/yoy+86%，均價(jià)為11元/yoy-30%。2025年公司新推出了913個(gè)SKU，截至年底在售SKU達(dá)1447個(gè)，在SKU戰(zhàn)略上，公司持續(xù)推進(jìn)1）年齡段擴(kuò)張，2025年公司16歲及以上年齡段產(chǎn)品收入占比同比提升5.3pp至16.7%；2）價(jià)格段擴(kuò)張，2024年末公司推出極致性價(jià)比的平價(jià)價(jià)格帶產(chǎn)品（9.9元），2025全年該價(jià)格帶產(chǎn)品銷(xiāo)售收入達(dá)5.41億元，占總收入的18.6%。
　　■拼搭載具類玩具及積木玩具：2025年實(shí)現(xiàn)收入0.70億元/yoy+77%，主要系2025年11月公司推出拼搭載具類玩具（布魯可積木車(chē)系列），當(dāng)年銷(xiāo)量達(dá)570萬(wàn)件，收入達(dá)0.43億元。
　　IP端：奧特曼及前四大IP收入貢獻(xiàn)下降，授權(quán)IP數(shù)量大幅增加
　　 ■公司自有及授權(quán)IP產(chǎn)品組合日益擴(kuò)大且商業(yè)化，截至2025年底，公司擁有2個(gè)自主研發(fā)IP及73個(gè)授權(quán)IP，授權(quán)IP數(shù)量較2024年的約50個(gè)大幅增加，包括玩具總動(dòng)員、瘋狂動(dòng)物城、冰雪奇緣、迪士尼公主系列等，且主要授權(quán)已續(xù)約或延長(zhǎng)。變形金剛、奧特曼、假面騎士和英雄無(wú)限為最暢銷(xiāo)的4個(gè)產(chǎn)品系列，2025年IP收入分別為9.51/8.15/3.31/2.64億元，占總收入比分別為33%/28%/11%/9%，合計(jì)占比81%（24年約91%）。
　　渠道端：線上渠道發(fā)展勢(shì)頭良好，海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)
　　■2025年公司線上渠道實(shí)現(xiàn)收入2.53億元/yoy+62%，發(fā)展勢(shì)頭良好；海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入3.19億元/yoy+397%。公司加快國(guó)際市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略，提升海外市場(chǎng)覆蓋率及業(yè)務(wù)據(jù)點(diǎn)布局，其中亞洲（中國(guó)以外）收入同增238%達(dá)1.33億元，北美收入同增804%達(dá)1.50億元，美國(guó)和印度尼西亞為公司海外市場(chǎng)收入最高的兩個(gè)國(guó)家。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為拼搭玩具龍頭，IP商業(yè)化能力及產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，為IP及產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)，伴隨國(guó)內(nèi)渠道布局進(jìn)一步下沉，海外市場(chǎng)逐步打開(kāi)，我們看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)2026-2028年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為8.68/11.45/14.46億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期；新品放量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。