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2025全年繼續(xù)減虧，2026年有望盈虧平衡：公司2025年收入同比+15%至1.05億元（人民幣，下同），虧損收窄至2.39億元。全年SG&A和研發(fā)費(fèi)用同比分別-13%/-35%。展望2026年，與優(yōu)時(shí)比（UCB）達(dá)成的ATG-201交易有望貢獻(xiàn)8,000萬美元近期付款，公司預(yù)計(jì)將顯著增厚業(yè)績(jī)并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，研發(fā)投入將有所回升。
　　中后期資產(chǎn)+早期差異化平臺(tái)龐大價(jià)值逐步兌現(xiàn)，未來12個(gè)月催化劑豐富：1）ATG-022的開發(fā)路徑：a）單藥用于≥3LCLDN18.2陽(yáng)性胃癌的II期數(shù)據(jù)將于2Q26 ASCO公布，并計(jì)劃年底啟動(dòng)III期注冊(cè)研究；b）聯(lián)合K藥的一線（+化療）和二線胃癌Ib/II期數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)于4Q26讀出；c）針對(duì)非消化道腫瘤的II期籃子試驗(yàn)將于4Q26披露，已在特定婦科腫瘤觀察到優(yōu)異療效。管理層繼續(xù)指引ATG-022在胃癌領(lǐng)域的銷售峰值超50億美元。2）ATG-037與K藥聯(lián)用在CPI耐藥黑色素瘤中的數(shù)據(jù)將于4Q26公布，還將持續(xù)探索其與PD-1/VEGF雙抗等下一代免疫療法的聯(lián)用機(jī)會(huì)。3）CDH6/CD3 TCE、ALPPL2/CD3 TCE及B7H3/PD-L1 ADC的臨床前數(shù)據(jù)將于4月AACR大會(huì)披露。以及，4）公司已完成新一代三靶TCE平臺(tái)的專利申報(bào)，未來三個(gè)季度有望持續(xù)釋放資產(chǎn)與平臺(tái)層面的合作機(jī)會(huì)。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：我們上調(diào)公司2026-27年收入及盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)DCF目標(biāo)價(jià)至10港元（原8.8港元），維持買入。