>> 東方證券-渝農(nóng)商行(601077)25A財報點評：息差企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 355KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利息凈收入增速延續(xù)改善，非息收入在高基數(shù)下有所波動。截至25A，渝農(nóng)商行營收、PPOP、歸母凈利潤增速（累計同比增速，下同）分別為1.4%、1.9%和5.3%，較25Q3+0.7pct、+1.0pct和+1.6pct。拆分來看，得益于息差企穩(wěn)和規(guī)模擴張?zhí)崴?，利息凈收入同?7.9%，增速環(huán)比提升1.0pct；手續(xù)費收入持續(xù)承壓，增速環(huán)比-3.0pct，主要受代理及受托業(yè)務(wù)和銀行卡業(yè)務(wù)拖累；其他非息收入同比25.6%，增速環(huán)比下降3.1pct，24Q4債市行情支撐下投資收益基數(shù)較高。
擴表提速，對公貸款貢獻主要增量。截至25A，生息資產(chǎn)、貸款增速分別較25Q3提升0.5pct和2.7pct至9.6%和11.6%，對公貸款同比增速環(huán)比提升4.4pct至21.5%，零售貸款全年維持正增長。租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)及基建行業(yè)是貸款主要投向，個貸中按揭貸款和經(jīng)營貸持續(xù)壓降，消費貸增長勢頭良好。今年1月，劉小軍先生獲監(jiān)管核準正式擔任公司董事長，同時行內(nèi)多位領(lǐng)導(dǎo)具備對公業(yè)務(wù)條線豐富經(jīng)驗，管理層和國資背景加持，擴表動能有望延續(xù)。
息差邊際企穩(wěn)，負債成本優(yōu)勢進一步鞏固。25年全年凈息差1.60%，環(huán)比+1BP，全年僅收窄1BP，好于銀行業(yè)整體水平。其中，生息資產(chǎn)收益率和計息負債成本均同比-31BP，活期存款占比較25H1提升1.2pct，負債成本優(yōu)勢進一步鞏固。受益于存款到期重定價、資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風險偏好適度提升，息差有望延續(xù)企穩(wěn)趨勢。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備進一步夯實。截至25A，不良率環(huán)比-4BP至1.08%；關(guān)注率和逾期率分別較25H1下降6BP、22BP，測算不良凈生成率上行15BP。對公和個人貸款不良率分別較25H1下降13BP、上行3BP，其中個人經(jīng)營貸不良率大幅回落49BP，預(yù)計25年下半年核銷處置積極，風險整體可控。撥備覆蓋率環(huán)比進一步改善2.4pct，反哺利潤空間充足。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)年報數(shù)據(jù)，預(yù)測公司26/27/28年歸母凈利潤同比增速為10.2%/9.6%/9.3%，BVPS為12.63/13.82/15.12元（26/27年原預(yù)測值為13.13/14.32元，主要是適度調(diào)整息差預(yù)期），當前股價對應(yīng)26/27/28年P(guān)B為0.56X/0.51X/0.46X?？杀裙?6年P(guān)B 0.59倍，維持10%溢價，對應(yīng)26年0.64倍PB，目標價8.14元/股，維持“買入”評級。
風險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；信貸需求不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化。
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