>> 中信建投-渝農(nóng)商行(601077)營(yíng)收、利潤(rùn)提速，資產(chǎn)質(zhì)量改善-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨,王欣宇 |
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核心觀點(diǎn)
2025年渝農(nóng)商行營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙提速，略超預(yù)期。受益于成渝區(qū)域beta，規(guī)模增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。依托網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)定期存款短期化工作，疊加存款掛牌利率下調(diào)，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化，息差表現(xiàn)極具韌性。資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步夯實(shí)，地產(chǎn)、城投兩大風(fēng)險(xiǎn)基本出清，零售風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)性暴露，后續(xù)趨勢(shì)還需關(guān)注。公司分紅率穩(wěn)定，當(dāng)前資本壓力不大，再融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)小，股息率較高且扎實(shí)，配置性價(jià)比突出，維持買入評(píng)級(jí)。
事件
3月25日，渝農(nóng)商行發(fā)布2025年報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.48億元，同比增長(zhǎng)1.4%（9M24：0.7%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)121.28億元，同比增長(zhǎng)5.3%（9M24：3.7%）。4Q24不良率1.08%，季度環(huán)比下降4bps；4Q24撥備覆蓋率季度環(huán)比上升2.4pct至367.26%。2025年現(xiàn)金分紅率為30.7%，較2024年持平。
簡(jiǎn)評(píng)
1. “量增價(jià)穩(wěn)”下凈利息收入表現(xiàn)良好，助力全年?duì)I收小幅提速。
2025年渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入286.48億元，同比增長(zhǎng)1.4%，增速較9M25提升0.7pct。其中，得益于存款成本的持續(xù)改善，四季度渝農(nóng)商行凈息差邊際改善，同時(shí)受益于成渝地區(qū)旺盛的信貸需求，規(guī)模保持兩位數(shù)左右增速，全年凈利息收入實(shí)現(xiàn)大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，較9M25的7.5%提升至7.9%，為營(yíng)收增長(zhǎng)最主要的貢獻(xiàn)因素。中收方面，受費(fèi)率下調(diào)及市場(chǎng)利率波動(dòng)加大導(dǎo)致分銷業(yè)務(wù)下降等外部因素影響，渝農(nóng)商行中收增長(zhǎng)仍承受著一定的壓力，2025年降幅19.7%。其他非息方面，2025年債券市場(chǎng)低位震蕩，公司全年投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益29.93億元，同比減少8.55億元，降幅22.2%，同時(shí)公司在浮盈兌現(xiàn)上較為克制，其他非息承壓，2025年降幅25.6%。
利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，規(guī)模擴(kuò)張、撥備少提為主要貢獻(xiàn)因素，負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化下凈息差拖累程度明顯收窄。2025年渝農(nóng)商行實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)121.28億元，同比增長(zhǎng)5.3%，增速較9M25提升1.6pct。具體歸因來看，規(guī)模擴(kuò)張、撥備少提分別正向貢獻(xiàn)了8.7%、5.1%的利潤(rùn)。同時(shí)，由于存款成本有力管控下息差降幅收窄，息差對(duì)于利潤(rùn)的負(fù)面影響由2024年的6.6%進(jìn)一步收窄至2.5%。
展望2026年，渝農(nóng)商行長(zhǎng)期深耕重慶本地，積極對(duì)接成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)中的重點(diǎn)項(xiàng)目，緊扣重慶“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系建設(shè)要求，信貸需求旺盛。我們預(yù)計(jì)渝農(nóng)商行2026年規(guī)模能夠保持兩位數(shù)左右增長(zhǎng)，負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化下，息差有望延續(xù)較好的趨勢(shì)，凈利息收入預(yù)計(jì)能保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。非息收入方面，低基數(shù)效應(yīng)下，中收、其他非息的壓力均小于2025年，對(duì)營(yíng)收的拖累程度減輕。綜合來看，2026年?duì)I收或能小幅提速，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健下，利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)保持中個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
2.負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化，充分對(duì)沖資產(chǎn)定價(jià)下行壓力，助力息差邊際改善。2025年渝農(nóng)商行凈息差同比下降1bp至1.60%，4Q24凈息差（測(cè)算值）季度環(huán)比上升1bp至1.61%，息差表現(xiàn)邊際改善。資產(chǎn)定價(jià)方面，受LPR下調(diào)影響，2025年渝農(nóng)商行生息資產(chǎn)收益率同比下降31bps至3.06%。負(fù)債成本方面，渝農(nóng)商行充分發(fā)揮網(wǎng)點(diǎn)布局優(yōu)勢(shì)，持續(xù)引導(dǎo)定期存款短期化，疊加存款掛牌利率下調(diào)紅利持續(xù)釋放，2025年計(jì)息負(fù)債成本同比同樣下降31bps至1.55%，完全對(duì)沖了資產(chǎn)端定價(jià)下行的壓力，托底息差。
資產(chǎn)端：依托成渝地區(qū)beta，貸款實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)高增。預(yù)計(jì)2026年資產(chǎn)定價(jià)仍處于下行通道，但壓力小于2025年。公司4Q25資產(chǎn)同比增長(zhǎng)10.0%，其中貸款同比增長(zhǎng)11.6%。分結(jié)構(gòu)看，對(duì)公貸款、零售貸款分別同比增長(zhǎng)21.5%、2.9%。具體來看，公司扎根重慶，積極支持成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目，緊扣重慶“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系建設(shè)要求。截至2025年末，公司累計(jì)支持成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈及市級(jí)重大項(xiàng)目193個(gè)、貸款余額333.32億元；“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群貸款客戶達(dá)4,591戶、貸款余額659.21億元。價(jià)格方面，受LPR下調(diào)影響，2025年對(duì)公貸款、零售貸款收益率分別同比下降28bps、40bps至3.87%、3.81%，總貸款收益率下降28bps至3.64%。此外，“資產(chǎn)荒”的背景下，渝農(nóng)商行2025年債券投資收益率同比下降35bps至2.73%，資產(chǎn)定價(jià)仍有一定壓力。展望2026年，央行在年初表示降息降準(zhǔn)還有空間，預(yù)計(jì)全年政策利率還會(huì)有所下調(diào)，但降息幅度小于2025年，資產(chǎn)端定價(jià)預(yù)計(jì)仍處于下行通道中，但定價(jià)壓力較2025年有所緩解。
負(fù)債端，活期存款占比邊際提升，資負(fù)兩端利率同步調(diào)整，托底息差。公司4Q25負(fù)債同比增長(zhǎng)10.5%，其中存款同比增長(zhǎng)9.2%。期限結(jié)構(gòu)方面，受益于資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍以及公司主動(dòng)引導(dǎo)活期存款沉淀，截至2025末，渝農(nóng)商行活期存款占比25.3%，較1H25提升1.3pct，存款結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。成本方面，得益于存款掛牌利率的多次下調(diào)以及存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年渝農(nóng)商行活期、定期存款成本分別同比下降13bps、35bps至0.22%、1.85%，總存款成本同比下降28bps至1.45%。資負(fù)兩端利率基本實(shí)現(xiàn)同步調(diào)整，助力息差趨勢(shì)基本企穩(wěn)。渝農(nóng)商行長(zhǎng)期深耕重慶縣域，依托差異化的網(wǎng)點(diǎn)、客群優(yōu)勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)定期存款短期化工作的開展，伴隨著高成本存款
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