>> 光大證券-小菜園(00999.HK)2025年年報點評：以價換量促增長，26年沖刺千店-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
446KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,聶博雅,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：小菜園25年實現(xiàn)營業(yè)收入53.5億元，同比+2.6%；歸母凈利潤7.2億元，同比+23.2%。其中，25H2實現(xiàn)營業(yè)收入26.3億元，同比-1.2%；歸母凈利潤3.3億元，同比+11.4%。
門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步擴張，客單價主動調(diào)整。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，25年公司堂食業(yè)務(wù)/外賣業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入32.61億元/20.65億元，yoy+2.2%/+3.0%。堂食業(yè)務(wù)增長主要由于營運門店數(shù)量增加；外賣業(yè)務(wù)增長主要由于提供外賣服務(wù)的門店數(shù)目隨門店網(wǎng)絡(luò)擴張而增加，及在線外賣平臺的吸引力增強。截至25年底，小菜園在營門店807家（同比+140家）。按城市線級劃分：一線城市137家（同比+31家）、新一線城市229家（同比+40家）、二線城市98家（同比+17家）、三線及以下城市343家（同比+52家）。
從“小菜園”品牌門店運營指標(biāo)看，25年整體翻臺率為3.0次/天，同比持平。25年同店銷售額同比下降9.4%，25年整體堂食顧客人均消費額為56.1元，較2024年的59.2元下降3.1元。此舉為公司主動“以價換量”，臭鱖魚、紅燒肉等核心大單品下調(diào)售價。
成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力逆勢提升。25年公司原材料及消耗品成本占收入比重為29.6%，yoy-2.3pct，主要得益于集中采購帶來的規(guī)模效應(yīng)及有效的成本優(yōu)化。25年員工成本占收入比重為25.7%，yoy-1.6pct，主要由于門店管理效率和人效的提升。25年租金成本（含使用權(quán)資產(chǎn)折舊）占收入比重為6.8%，同比+0.1pcts。綜合來看，25年公司歸母凈利率為13.4%，同比+2.2pcts。公司維持高比例派息，董事會建議派發(fā)25年末期股息每股人民幣0.2125元，全年合計派息率達(dá)69.8%。2026年承諾實施兩次分紅，分紅比例不低于50%。
主品牌穩(wěn)健擴張，供應(yīng)鏈和運營效率持續(xù)提升。公司堅持“老百姓家庭廚房”的定位，穩(wěn)步推進全國布局。公司計劃到2026年底“小菜園”門店達(dá)到約1000家，優(yōu)勢地區(qū)深化下沉至縣城，重點深耕山東、河南、江西等表現(xiàn)優(yōu)異的新市場，同步開拓山西空白市場，以中國香港作為出海首站。為支撐門店網(wǎng)絡(luò)擴張，公司持續(xù)增強供應(yīng)鏈能力，位于安徽的馬鞍山中央工廠項目建設(shè)如期進行，預(yù)計于2026年上半年投產(chǎn)使用。該工廠將覆蓋采購、生產(chǎn)、倉儲、物流、品控各環(huán)節(jié)，有望進一步強化公司的成本與規(guī)模優(yōu)勢。目前公司已布局16家前置倉，單倉負(fù)責(zé)50-60家門店，未來規(guī)劃全國布局50-60家前置倉，保障配送效率。
公司同步推進外賣、會員與智能化升級，經(jīng)營效率持續(xù)提升。2025年下半年實施品質(zhì)外賣戰(zhàn)略，確保高峰期外賣占比控制在30%以內(nèi)，依托數(shù)字化冷鏈、KDS系統(tǒng)與AI數(shù)據(jù)分析優(yōu)化出餐效率，堅持品質(zhì)優(yōu)先、不參與低價競爭。2025年末推出88會員體系，截至2026年3月15日會員數(shù)突破41萬，復(fù)購率超40%。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司主動降價讓利幅度較大，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至6.22/7.31億元（前次預(yù)測分別為9.22/11.32億元），引入2028年歸母凈利潤預(yù)測為8.25億元，折合2026-2028年EPS分別為0.53/0.62/0.70元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為12x/10x/9x，公司為大眾便民中餐賽道的連鎖頭部品牌，公司定位符合當(dāng)前追求質(zhì)價比的消費趨勢，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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