>> 長江證券-海通發(fā)展(603162)運(yùn)力擴(kuò)張業(yè)績反彈，散運(yùn)景氣長期可期-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大?。?/td>
| 716KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
業(yè)績情況：2025年公司營業(yè)收入44.4億元，同比+21.4%，歸母凈利潤4.6億元，同比-15.3%；單四季度，公司營業(yè)收入14.3億元，同比+33.8%，歸母凈利潤2.1億元，同比+53.3%。
事件評論
貿(mào)市場邊際改善，外貿(mào)景氣前低后高。內(nèi)貿(mào)方面，2025年中國沿海散貨運(yùn)價指數(shù)（CCBFI）為1,048點(diǎn)，同比+3.9%。得益于老舊船舶淘汰補(bǔ)貼政策落地實(shí)施，內(nèi)貿(mào)企業(yè)主動進(jìn)行運(yùn)力退出，2025年國內(nèi)省際運(yùn)輸干散貨船運(yùn)力同比-0.3%。外貿(mào)方面，景氣度前高后低。上半年，受颶風(fēng)天氣和國內(nèi)港口鐵礦石庫存較高影響，景氣度承壓。2025Q1、Q2，BDI分別錄得966和1,414點(diǎn)，分別同比-48.1%和-27.3%。下半年，海外礦山財(cái)年末發(fā)運(yùn)沖量，加之國內(nèi)鐵水產(chǎn)量穩(wěn)定增長（同比+3.1%），干散貨景氣度大幅改善，2025Q3、Q4，BDI分別錄得1,832和2,105點(diǎn)，分別同比-1.3%和+22.2%。
船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張帶動利潤改善。2025年公司錄得毛利7.2億元。其中，受益于Q4外貿(mào)景氣大幅反彈，單四季度毛利3.1億元。分業(yè)務(wù)看，內(nèi)貿(mào)景氣改善，2025年內(nèi)貿(mào)實(shí)現(xiàn)毛利1.0億元，錄得毛利率8.2%。外貿(mào)方面，公司營收29.0億元，同比+21.8%。公司新增運(yùn)力18艘，合計(jì)控制運(yùn)力502萬噸，同比+33.2%，運(yùn)力擴(kuò)張帶動營收規(guī)模增長。外貿(mào)營業(yè)成本22.7億元，同比+28.9%，主要系船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張后，營運(yùn)成本和修船成本增加。得益于運(yùn)力持續(xù)擴(kuò)張，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利6.2億元，錄得毛利率21.6%。
美伊沖突致燃油成本承壓，長期基本面可期。當(dāng)前，美伊沖突升級導(dǎo)致燃油價格大幅上漲。3月中旬，新加坡低硫油價格由年初431美元/噸漲至1,076美元/噸，因此OP業(yè)務(wù)短期或承壓。不過，原油價格上漲以及能源安全背景下，煤炭需求預(yù)計(jì)有所提振。長期看，干散貨船供給未明顯擴(kuò)張，西芒杜投產(chǎn)提振干散貨海運(yùn)周轉(zhuǎn)量，戰(zhàn)后重建看漲期權(quán)驅(qū)動未來需求增長，干散貨海運(yùn)板塊景氣可期。此外，公司迎合中國產(chǎn)業(yè)出海趨勢，購入4艘多用途船，同時擬新造3艘62,000噸級多用途重吊船，打造第二增長曲線。
業(yè)績反彈，景氣可期。公司將隨著船隊(duì)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張以及干散貨海運(yùn)景氣底部修復(fù)兌現(xiàn)業(yè)績彈性。我們預(yù)計(jì)2026-28年歸母凈利潤為9.1億、11.8億和14.4億，對應(yīng)PE分別為14.0倍、10.8倍和8.8倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、新造船訂單加快；
2、西芒杜投產(chǎn)不及預(yù)期。
|
|
