>> 方正證券-愛美客(300896)公司跟蹤報告：老品競爭加劇收入下滑，新品投放期費用加碼業(yè)績承壓，關(guān)注新品起量拐點-260404
| 上傳日期： |
2026/4/4 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周昕，谷寒婷 |
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公司披露25年報，業(yè)績低于預期。25年收入24.53億元/-18.94%，歸母凈利潤12.91億元/-34.05%，扣非歸母凈利潤10.99億元/-41.30%。25Q4收入5.88億元/-9.61%，歸母凈利潤1.98億元/-46.85%，扣非歸母凈利潤1.22億元/-64.14%。
老品競爭加劇收入下滑，新品投放期費用加碼。25年溶液類收入12.65億元/-27.48%；凝膠類收入8.90億元/-26.82%；凍干粉類收入2.08億元（其中REGEN子公司收入0.92億元，貢獻歸母凈利潤約0.29億元）；其他主營業(yè)務(wù)收入0.90億元/+36.67%。25Q4毛利率90.59%/-3.4pct，其中核心產(chǎn)品在競爭加劇背景下毛利率有所下行，同時新業(yè)務(wù)毛利率或低于整體。25Q4銷售、管理、研發(fā)費用率分別為26.47%(+15.5pct）、10.76%(+5.9pct）、20.81%（+2.9pct）；25Q4歸母凈利率33.65%/-23.6pct，扣非歸母凈利率20.82%/-24.5pct，凈利率顯著下滑系Q4銷售費用率大幅抬升，核心因新管線新增銷售團隊相關(guān)投入，目前公司仍處于新品培育投放期。
臻愛塑菲＆橙毒26年有望放量。臻愛塑菲獨家經(jīng)銷仲裁Q1迎階段性利好，同時國內(nèi)終端＆海外逐步鋪貨布局，26年有望迎來加速放量拐點；擬與Huons BP簽訂A型肉毒采購框架協(xié)議，26年度預計交易金額不超過6000萬；此外，米諾地爾搽劑已獲得藥品注冊證，麻膏已經(jīng)提交發(fā)補資料，第二代埋植線、醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠顳部適應(yīng)癥、阿達帕林過氧苯甲酰凝膠、克林霉素磷酸酯過氧苯甲酰凝膠已進入注冊申報階段；去氧膽酸注射液、重組人透明質(zhì)酸酶、司美格魯肽等臨床試驗均在推進中。
投資建議：26年迎來公司新管線放量拐點。核心新品臻愛塑菲仲裁迎來顯著積極拐點，關(guān)注終端起量表現(xiàn)及仲裁結(jié)果落地。肉毒產(chǎn)品將于26年放量，疊加麻膏、天使針/寶尼達新適應(yīng)癥等有望迎來集中上市期。短期新品投放或?qū)е聵I(yè)績承壓，關(guān)注醫(yī)美β復蘇彈性及公司新管線放量節(jié)奏。
風險提示：外部宏觀環(huán)境重大變化、國家相關(guān)政策調(diào)整、市場環(huán)境變化風險、管線獲批進度不及預期、核心產(chǎn)品銷售不及預期等。
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