>> 華泰期貨-中觀月報：關(guān)注有色上中游去庫，制造業(yè)利潤改善-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
大小： |
1397KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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核心觀點
中觀總覽：
3月行業(yè)景氣改善。制造業(yè)生產(chǎn)端改善，需求端溫和復蘇，整體持續(xù)向好；餐飲、住宿等景氣回升，非制造業(yè)供需整體改善。
分行業(yè)具體看：
景氣：汽車制造業(yè)擺脫春節(jié)淡季影響，景氣大幅回升。汽車下游銷售需求增加。
供需：電機與化纖橡塑供需回落較多?；w橡塑行業(yè)主要面臨終端消費和出口動力不足的壓力；而電機行業(yè)的回落主要是受原材料成本漲價和中東沖突導致貿(mào)易受阻、航運成本上升從而外需回落；土木建筑業(yè)供給上升，主要受益于“十五五”開局之年重大基建項目集中啟動；郵政業(yè)受春節(jié)假期消費熱潮拉動及寄遞網(wǎng)絡持續(xù)下沉至鄉(xiāng)村、茶園等場景影響，業(yè)務量增長；交通運輸業(yè)則因節(jié)后企業(yè)全面復工復產(chǎn)帶動物流活動恢復。
庫存：有色金屬上游礦采選業(yè)以及中游加工冶煉去庫。3月中東局勢急劇升級，美伊沖突沖擊霍爾木茲海峽航運安全，國際油價大幅上漲引發(fā)市場對全球經(jīng)濟滯脹的擔憂，銅、鋅等有色金屬價格回落較多。價格回落后，前期因高價而觀望的下游企業(yè)紛紛啟動逢低采購，訂單激增加速了冶煉端精煉產(chǎn)品的庫存消化，形成了“價格越低、去庫越快”的短期現(xiàn)象。
利潤：非金屬礦物制品業(yè)利潤回升主要受益于春季開工旺季，各地基建和房地產(chǎn)項目集中復工，帶動建材需求明顯增加改善了整體利潤空間；酒、飲料、煙草、精制茶制造業(yè)利潤回落主要是春節(jié)旺季效應消退，消費回歸常態(tài)，導致銷量和利潤季節(jié)性回調(diào)。
成本：煙草制品業(yè)成本回落，主要得益于煙葉收購價格保持平穩(wěn)、部分包裝輔料（如低端紙品、粘合劑）因需求偏弱而價格小幅走低；石油天然氣開采業(yè)成本回落，則源于國際原油價格在經(jīng)歷月初地緣沖突沖高后于下旬明顯回調(diào)。
細分產(chǎn)業(yè)：
化工：3月上游上行，中游開工分化。
上游漲幅部分：PTA、尿素、PVC、乙二醇。
中游分化部分：尿素開工持續(xù)高位；聚酯開工低位；PTA開工回落。
策略
制造業(yè)：關(guān)注電機、化纖橡塑行業(yè)供需回落較多；有色上游、中游持續(xù)去庫；化工中游分化。
非制造業(yè)：關(guān)注土木業(yè)供給上升；郵政、交通運輸業(yè)供需上升。
風險
上游價格快速上漲風險，地緣政治風險
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