| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 825KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
吳迪 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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投資要點：
部分關(guān)注車企3月銷量：零跑汽車50,029輛，同/環(huán)比+35%/+78%，穩(wěn)居榜首；理想汽車41,053輛，同/環(huán)比+12%/+55%；蔚來35,486輛，同/環(huán)比+136%/+71%，三品牌協(xié)同發(fā)力；小鵬汽車27,415輛，同/環(huán)比-17%/+80%，季度承壓；小米汽車28,016輛，同/環(huán)比-4%/+37%；極氪29,318輛，同/環(huán)比+90%/+23%。
零跑汽車月銷5萬輛居榜首，A10切入下沉市場。3月交付50,029輛，26Q1累計交付11.0萬輛。新上市A10車型首個周末大定超9,000輛，精準(zhǔn)切入6-10萬元智駕SUV空白市場，產(chǎn)品力獲市場高度認(rèn)可，有望拉動后續(xù)交付增長。公司25Q4啟動降庫存策略，以應(yīng)對需求階段性疲軟，為新車上市創(chuàng)造空間。截至2025年底，公司渠道加速擴(kuò)張，國內(nèi)門店數(shù)從當(dāng)前950家目標(biāo)升至1,500家以上。管理層維持2026年100萬輛銷量目標(biāo)，表示1-2月需求偏弱屬季節(jié)性調(diào)整，后續(xù)月份將逐步釋放。
理想汽車純電戰(zhàn)略成效初顯，交付突破季度指引。3月交付41,053輛。26Q1累計交付9.5萬輛，超季度指引上限（8.5-9萬輛）。純電車型i6月產(chǎn)2萬輛，交付超2.4萬輛，貢獻(xiàn)六成銷量；i8訂單環(huán)比漲幅超100%，印證"雙能戰(zhàn)略"可行性。L系列承壓，公司推出降價、購置稅補(bǔ)貼和7年低息方案應(yīng)對庫存，新一代L9預(yù)計26Q2上市。車輛毛利率受L9清庫、購置稅補(bǔ)貼和成本上升影響，26Q1指引毛利率約5%，全年目標(biāo)約15%。
蔚來重回增長軌道，大型純電SUV支撐毛利。3月交付35,486輛，主品牌22,490輛，樂道6,877輛，螢火蟲6,119輛，26Q1累計交付8.3萬輛。ES8成銷量支柱，3月交付16,255輛，占蔚來品牌70%。公司戰(zhàn)略聚焦高毛利大型純電SUV，25Q4首次單季盈利，整車毛利率升至18%；樂道3月環(huán)比+131%，L90交付3,360輛；螢火蟲逐步補(bǔ)量。后續(xù)新車節(jié)奏密集：ES9上市在即，2026款樂道L90、L80等車型陸續(xù)上市，全年目標(biāo)增長40%-50%。
小鵬汽車26Q1承壓，結(jié)構(gòu)升級見成效。3月交付27,415輛，26Q1累計交付6.3萬輛。政策退坡與購置稅減免退坡形成壓力，但新車上市與渠道擴(kuò)張已顯效果。高端車型驅(qū)動結(jié)構(gòu)優(yōu)化：X9交付3,075輛，同比+134%，全球累計交付突破5.5萬輛，品牌向上動能充足。MONAM03保持月均萬輛以上，P7+累積銷量穩(wěn)健，2026款MONAM03上市首周超萬輛。新品矩陣支撐全年目標(biāo)：年度目標(biāo)55-60萬輛，D03、G01、G02等車型待上市。國際化加速：3月25日公司發(fā)布“領(lǐng)航拉美智行三年戰(zhàn)略”，攜G6、G9兩款全球車型進(jìn)軍墨西哥市場，智駕下沉與技術(shù)普惠成差異化競爭優(yōu)勢。
小米汽車3月交付穩(wěn)定，新SU7快速上量。3月交付28,016輛，26Q1累計交付7.9萬輛。新一代SU7自3月23日以來累計交付超7,000輛，日均800輛。YU7的2月銷量環(huán)比-47%，3月全系超2萬輛，新款SU7快速上量，供應(yīng)鏈與產(chǎn)能提升見效。政策補(bǔ)貼與渠道優(yōu)化驅(qū)動轉(zhuǎn)化：小米補(bǔ)貼2025年下單用戶最高1.5萬元，以對沖購置稅政策切換影響，加速訂單轉(zhuǎn)化。截至3月底，國內(nèi)覆蓋160城274家服務(wù)網(wǎng)點，渠道下沉加速。
投資建議：看好智能化領(lǐng)先車企圍繞“基礎(chǔ)模型+算力”加速建立用戶體驗壁壘，智能汽車頭部集中的行業(yè)格局或加速形成，建議關(guān)注【小米集團(tuán)（1810.HK）、小鵬汽車（9868.HK）、零跑汽車（9863.HK）、理想汽車-W（2015.HK）、蔚來-SW（9866.HK）】。
風(fēng)險提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；政策支持不及預(yù)期。
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