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歷次全球能源危機(jī)都是一次能源轉(zhuǎn)型的重要契機(jī)，而核電作為兼具清潔、高效、穩(wěn)定的電源，有望成為應(yīng)對(duì)能源安全最為有效的解決方式。從歷次全球性能源危機(jī)來看，1）1973年第一次石油危機(jī)后核電迎來建設(shè)高潮：為擺脫對(duì)中東石油的依賴，各國將核電作為解決能源問題的有力措施，全球核電裝機(jī)由1973年底的0.44億千瓦快速提升至1980年底1.33億千瓦；2）2022年俄烏沖突爆發(fā)催化對(duì)核政策轉(zhuǎn)變：2011年后受福島核事故等影響，部分核電大國對(duì)核電態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，但面對(duì)全面緊張的能源供應(yīng)，各國對(duì)核態(tài)度發(fā)生鮮明轉(zhuǎn)變，法國/德國/韓國等反核國家逐步放棄或推遲退核計(jì)劃，開始重新?lián)肀Ш穗姟＞劢巩?dāng)前，我們認(rèn)為此次中東沖突帶來的能源危機(jī)，對(duì)全球核電發(fā)展的推動(dòng)作用同樣顯著，有望催化全球核電復(fù)興趨勢進(jìn)一步提速，在此背景下我們堅(jiān)定看好核電產(chǎn)業(yè)鏈布局機(jī)遇：
　　上游：天然鈾遠(yuǎn)期供需缺口或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，有望支撐鈾價(jià)中樞持續(xù)上行。在《天然鈾：資源剛性長筑，戰(zhàn)略景氣方啟》報(bào)告中，我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)在核電建設(shè)加速、全球天然鈾需求抬頭的背景下，天然鈾供需錯(cuò)配格局明確，并且基于當(dāng)時(shí)各國的對(duì)核政策以及建設(shè)節(jié)奏，預(yù)計(jì)2028年后供需缺口將快速放大。而此次中東沖突引發(fā)的能源安全焦慮，有望加速全球范圍內(nèi)核電政策的轉(zhuǎn)向及落地，同時(shí)不排除催化部分關(guān)停核電站重啟的可能性，遠(yuǎn)期需求預(yù)期較此前更為樂觀，而同時(shí)鈾資源的供給脆弱性也在這次危機(jī)中被放大。因此，在我們此前判斷的基礎(chǔ)上，遠(yuǎn)期需求曲線有望更為陡峭，同時(shí)供給剛性約束進(jìn)一步凸顯，為鈾價(jià)持續(xù)上行提供堅(jiān)實(shí)支撐，從而催化鈾礦公司的股價(jià)表現(xiàn)。
　　下游：鈾價(jià)上漲影響有限，量價(jià)雙重改善，看好核電運(yùn)營商估值抬升。首先，我們需要強(qiáng)調(diào)，鈾礦公司股價(jià)直接受益于現(xiàn)貨鈾價(jià)上行，但其對(duì)運(yùn)營商燃料成本的影響十分有限，運(yùn)營商的投資邏輯獨(dú)立于鈾價(jià)波動(dòng)：核燃料組件制造經(jīng)過天然鈾開采、轉(zhuǎn)化、濃縮、組件加工等多個(gè)步驟，據(jù)WNA天然鈾成本占總?cè)剂铣杀颈戎貎H約51%；且核電運(yùn)營商普遍通過高比例長協(xié)供應(yīng)緩沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。以中國核電以及中國廣核為例，2022-2025年現(xiàn)貨鈾價(jià)上漲約72.25%，但兩家核電公司度電燃料成本基本保持穩(wěn)定，充分驗(yàn)證了核電燃料成本對(duì)于鈾價(jià)的敏感性較低。當(dāng)前核電運(yùn)營商正迎來量價(jià)雙重維度的改善：1）成長加速兌現(xiàn)：在全球核電共同進(jìn)入景氣周期的背景下，2026年3月我國宣布加入《三倍核能宣言》，我國核電長期發(fā)展戰(zhàn)略得到再次確認(rèn)和強(qiáng)化，且按照此前核電建設(shè)節(jié)奏，我國核電新增裝機(jī)即將跨越拐點(diǎn)，核電長期敘事將于“十五五”加速兌現(xiàn)。2）電價(jià)邊際改善：2025年以來受火電電價(jià)下行的聯(lián)動(dòng)影響，核電電價(jià)面臨較大壓力，持續(xù)動(dòng)搖市場對(duì)于核電長期電價(jià)預(yù)期以及穩(wěn)健盈利的信心。但隨著桂遼兩省核電機(jī)制電價(jià)率先落地，電價(jià)邊際改善的政策信號(hào)確立，核電有望回歸穩(wěn)定電價(jià)預(yù)期及穩(wěn)定盈利屬性，現(xiàn)金流穩(wěn)定與折現(xiàn)價(jià)值可預(yù)期的核心投資邏輯將重新夯實(shí)。同時(shí)，能源危機(jī)背景下，有望推升核電的能源安全溢價(jià)，核電運(yùn)營商正迎來成長加速、盈利修復(fù)以及價(jià)值重估的三重利好。
　　投資建議：推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電運(yùn)營商華能國際H、國電電力、華潤電力、中國電力、建投能源、福能股份和華能蒙電；水電板塊推薦優(yōu)質(zhì)大水電長江電力、國投電力、川投能源和華能水電；新能源三重底部共振下，行業(yè)投資長夜將明，推薦龍?jiān)措娏、新天綠色能源H、中國核電和中閩能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn)；2、煤炭價(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。