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本期投資提示：
　　電力：2026年一季度，去年秋汛蓄水及來水穩(wěn)定，長江電力、華能水電兩大水電龍頭發(fā)電量均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。長江電力通過梯級水庫聯(lián)合調(diào)度充分挖掘存量裝機(jī)潛力，除烏東德電站受來水影響發(fā)電量同比小幅下降2.60%外，其余五座電站均實(shí)現(xiàn)同比增長。華能水電一季度完成發(fā)電量239.58億千瓦時(shí)，同比增長12.52%，上網(wǎng)電量237.46億千瓦時(shí)，同比增長12.51%，增速顯著領(lǐng)先，疊加新能源裝機(jī)規(guī)模提升、“兩庫”互濟(jì)運(yùn)行優(yōu)化調(diào)度、西電東送電量增加等多重利好，推動(dòng)發(fā)電量實(shí)現(xiàn)高彈性增長。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，長江電力持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)、壓降融資成本的成效顯著，為財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步下行奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。截至2025年三季度末，公司債務(wù)規(guī)模為2581.24億，相對2024年末減少170.15億。公司短債減少，長債增加，總體債務(wù)規(guī)模下降，體現(xiàn)公司主動(dòng)將高息短期債務(wù)置換為低成本長期債務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化方向。公司綜合融資成本有望持續(xù)下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用具備明確的下降空間。水電作為清潔低碳、調(diào)度靈活的基荷電源，在新型電力系統(tǒng)建設(shè)中具備不可替代的戰(zhàn)略價(jià)值，長江電力、華能水電憑借優(yōu)質(zhì)梯級電站資源與成熟調(diào)度能力，在來水波動(dòng)環(huán)境下仍實(shí)現(xiàn)發(fā)電量穩(wěn)健增長，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)壓降的紅利，水電板塊防御性與成長性兼具，投資價(jià)值凸顯。
　　天然氣：中東局勢短期緩和全球氣價(jià)回落，未來仍不明朗震蕩走勢或?yàn)橹餍?。截?月10日，美國Henry Hub現(xiàn)貨價(jià)格為$2.64/mmBtu，周度環(huán)比跌幅11.56%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€44.30/MWh，周度環(huán)比跌幅10.41%。英國NBP現(xiàn)貨價(jià)格112.00 pence/therm，周度跌幅10.58%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$17.0/mmBtu，周度環(huán)比跌幅10.53%。LNG全國出廠價(jià)5141元/噸，周度環(huán)比漲幅0.33%。全球季節(jié)性回暖需求逐步回落，歐洲與美國均已進(jìn)入天然氣補(bǔ)庫期，庫存規(guī)模進(jìn)入凈增加階段。美國天然氣供需寬松，周五HH期貨價(jià)格創(chuàng)2025年以來最低。而對歐亞來說目前供需基本面對氣價(jià)短期影響較小，地緣擾動(dòng)仍為近期影響氣價(jià)核心因素。4月8日隨著美國與伊朗宣布?；饍芍懿⒂谥苣┡e行談判后，歐亞天然氣價(jià)格快速回落，其中東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格降至3月以來的最低水平。但考慮到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)整體仍然較高，尤其是周末美伊和談進(jìn)展有限的情況下，短期內(nèi)全球氣價(jià)或維持寬幅震蕩節(jié)奏。
　　投資分析意見：1）火電：25年Q1煤價(jià)基數(shù)高，預(yù)期電價(jià)下行幅度小的河北、內(nèi)蒙、廣東等地火電盈利有同比正增長，推薦大唐發(fā)電A+H、建投能源、華能蒙電、廣州發(fā)展、華潤電力。2）2026年1-2月水電發(fā)電量同比高增6.8%，量增價(jià)穩(wěn)基本面穩(wěn)定，疊加折舊日到期、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降可進(jìn)一步提升盈利能力。目前水電估值處于近年低位，修復(fù)值得期待。推薦國投電力、長江電力、川投能源、華能水電等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。近年來核準(zhǔn)保持高增節(jié)奏，此前困擾核電的電價(jià)問題已有包括遼寧、廣西等省份出臺保底政策，利好核電估值修復(fù)，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長期增加綠電運(yùn)營商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏?、華潤電力。5）零碳園區(qū)大幅提升綠電消納能力，降低算力企業(yè)用能成本與碳足跡，推薦協(xié)鑫能科。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)狻?）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)?。同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動(dòng)力；SAF持續(xù)量價(jià)齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。9）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)